鸿路钢构(002541)：全年产量实现近30%增长 关注盈利拐点

　　事项：
　　鸿路钢构发布2023 年经营数据：公司2023 年累计新签订单297.12 亿元，同比+18.25%，其中Q4 新签订单67.91 亿元，同比+22.16%。全年钢结构产量448.8 万吨，同比+28.4%，单Q4 产量125.59 万吨，同比+21.37%评论：
　　全年产量实现近30%增速，Q4 略有放缓。公司2023 年累计新签订单297.12亿元，同比+18.25%，其中Q4 新签订单67.91 亿元，同比+22.16%，增速较Q3提升6.3pct，我们认为可能系Q4 原材料价格同比降幅有所收窄，单Q4 新签大额订单15.57 亿元，占订单比例23%，占比较Q2-Q3 有所提升，公司具备规模优势，大订单议价权强，我们认为大额订单占比的提升有望对公司未来的盈利修复起到一定支撑作用。产量方面，公司2023 年全年钢结构产量448.8万吨，同比+28.4%，单Q4 产量125.59 万吨，同比+21.37%，较Q3 有所放缓，我们认为可能与四季度下游需求偏淡有关。
　　Q3 研发费用大幅增长，影响吨盈利修复。公司2023 年前三季度实现营业收入169.68 亿，同比+17.63%，归母净利润8.89 亿，同比+1.76%，扣非后归母净利润6.99 亿，同比-1.75%，单Q3 实现收入58.97 亿，同比+6.76%，环比-2.6%，归母净利润3.37 亿，同比-7.2%，扣非后归母净利润2.50 亿，同比-21.75%，环比-18.3%，单季度盈利下滑主要系研发费用大幅增长。Q3 公司研发费用2.23 亿，同比+1.03 亿，环比+0.96 亿，为历史同期最高值，我们认为主要系公司智能化生产持续推进，相关支出较多所致。前三季度公司钢结构产量约323.21 万吨，同比+31.35%，我们测算前三季度吨收入约5250 元，同比-612 元，吨毛利约590 元，同比-156 元，扣非后吨净利约216 元，同比-73 元。
　　规模生产与智能化制造打造高壁垒。1）产能持续扩张，公司2022 年年末产能已达480 万吨，在 500 万吨产能规划基础上，公司又继续与湖北团风、涡阳人民政府签订合作协议，两块土地合计面积约61.8 万平，我们认为，公司规模的持续扩张有望继续带来单位费用的下降，以及进一步强化上下游议价能力，吨盈利仍有提升空间；2）智能化制造构筑更高壁垒，公司利用工业互联网技术打通智能设备与信息化管理系统之间的连接，不断推进，从而降低生产成本及劳动强度，提高产品质量及生产效率。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2023-2025 年EPS 预测各为1.90/2.13/2.38 元/股，对应PE 为11x/10x/9x。我们认为随着装配式快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间。另外，公司智能化持续推进，受此影响，当前尚处盈利低位，未来改善空间较大。根据历史估值法，给予2024 年15x 估值，调整目标价至32.0 元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：经济下行压力增大，原材料价格剧烈波动，钢结构行业市场需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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