非银金融行业周报：期货减收：持续关注期货行业格局变化；新华再设私募 拟投不动产匹配险资属性

　　期货：证监会就“商品期货市场量化交易被叫停”的传闻做出回应，2024年，为加强交易监管，维护“三公”的市场秩序，各商品期货交易所将对手续费减收政策进行优化调整。
　　影响期货交易所减收手续费收入的主要因素为交易所手续费减收的具体政策、发行人向交易所上缴手续费总体规模、相关品种交易活跃度等。其中期货交易所为支持会员单位加强产业客户服务，支持会员单位创新业务的发展，对会员单位的交易手续费给予一定的减收。
　　交易所手续费返还分为比例减收和持仓达标减收，二者均具有不确定性：1）比例减收属于基础性减收，以郑商所为例，2019 年的基础性优惠措施为对所有期货品种交易手续费减收30%，2020 年1 月变更为25%，同年2 月上调至40%，9 月继续上调至50%，2021 年起下调至30%。2）持仓达标减收需要会员单位品种持仓量达到或超过一定要求时才可以获得。例如郑商所《关于实施2021 年度手续费优惠措施的通知》规定，对期货品种月内日均持仓量大于等于豁免标准或大于等于限定标准且较基数增长10%及以上的会员，或品种月内日均持仓量满足一定条件的会员，减收该品种交易手续费扣除比例减收措施后的30%。
　　期货公司收入一般包含手续费净收入（含交易所返还）、利息净收入、投资收益、其他业务收入等，其中手续费和利息净收入是经纪业务收入的主要来源。由于交易所派返占总收入的比重仅在招股说明书披露，不同期货公司披露时间区间不一，不同期货公司交易所派返占经纪业务收入（手续费净收入+交易所派返+利息净收入）的比重如下：2018 年瑞达期货为21.20%，南华期货为29.20%；2020 年永安期货为39.28%；2021 年弘业期货为67.73%。交易所派返占总收入（扣除销售货物成本）的比重如下：2018 年瑞达期货为20.5%，南华期货为22%；2020 年永安期货为14.63%；2021 年弘业期货为62.1%。
　　过往交易所手续费返还的初衷是鼓励期货业发展，以及通过这种方式返还部分客户冻结保证金产生的额外利息。但随着期货市场竞争加剧，交易所返还逐步演变成期货公司费率竞争，将派返收入计入手续费收入核算的一部分，导致部分期货公司向客户收取的佣金率低于成本线。若交易所返还全部收回，或将影响期货公司的营收。于期货行业而言，若手续费减收变少，过度依赖交易所派返的期货公司或将受到一定影响，此外市场手续费率可能会重新定价。建议继续跟踪政策的变化和影响。
　　券商行情方面，本周券商板块下跌2.8%，跑赢大盘0.2pct。个股表现上：国君+0.1%、国联+0%、华泰-0.9%、招商-1.3%、广发-1.3%、兴业-2.6%、中信-2.9%、东方-3.0%、中金-4.2%、方正-4.6%、东财-5.4%。投资上，持续推荐方正证券、国联证券、兴业证券、广发证券、国投资本，建议关注：中国银河、浙商证券、国金证券、东莞控股。
　　保险：本周保险指数下跌2.58%，跑赢大盘0.39pct。保险个股表现分化，国寿-5.47%， 友邦-5.36%， 太平-3.87%， 平安-3.30%， 新华-0.80%， 人保-0.62%，太保+1.89%，财险+6.57%。十年期国债收益率2.52%，较上周-4bp。
　　1 月1 日，新华保险披露公告，公司与中金资本共同设立基金，基金规模100亿元，其中新华拟认购99.99 亿元，中金资本拟认购0.01 亿元。中金资本负责基金的投资、管理及运营。基金合伙企业经营期限为8 年，自完成基金备案起的第4 年进入退出期。投资策略方向上，将直接或者间接地主要投向持有型不动产项目资产的被投资企业。险企不动产投资方式包括股票、债券、非标资产、直接物业投资等，我们认为险企通过直接物业投资来投资不动产，长期稳定的租金收入与险企资金属性更为匹配，一定程度上能够减小资负久期缺口。此前，新华保险与中国人寿亦有共同设立私募基金，各自出资250 亿元，将进一步增加符合公司投资策略的长期投资资产。一方面，我们认为，该私募基金或主要投向优质高股息标的，积极响应了监管有关引导长　　线资金入市的号召；另一方面，在利率持续下行与资产荒背景下，公司积极布局权益类资产，择时择机适当调高仓位，或有望为投资端带来增厚收益的机会。截至2023/6/30，新华保险股票+基金投资在总投资资产中合计占比达到14.9%，长股投0.5%，综合/核心偿付能力充足率达到239%/147%，对应权益类资产在总资产中的投资上限比例为30%，当期股票+基金+长股投对应占比仅为14.8%，当前权益类资产仍有较大增配空间。当前各家公司PEV 估值为：1.33（友邦）、0.58（国寿）、0.48（平安）、0.43（太保）、0.36（新华）。推荐顺序：国寿、新华、太保、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。
　　市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300 下跌2.97%，上证综指下跌1.54 %，创业板指数下跌6.12%。本周沪深两市A 股日均成交额7528.09 亿元，较上周增长3.19%；本周两融余额16581.22 亿元，较上周上升0.44%。
　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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