马士基等班轮绕行好望角 集运运价暴涨货代盈利面临考验

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【面对红海航行风险的不断扩散，全球主要班轮公司绕行引发集运运价大幅上涨，影响货代盈利模式，本文分析了货代企业的风险应对和盈利前景。】 近来，红海地区的航行风险持续增加，诸如马士基等全球主要班轮公司已选择避开红海地区，改以绕行好望角的路线抵达欧洲。这种做法导致了集运成本的攀升，具体来看，1月5日的SCFI欧洲线路相较于2023年12月8日（红海事件前）已上涨了210%，与去年同期相比上涨了173%；美国线路的SCFI报价则自12月初以来上涨了66%，同比增长96%。从货代角度分析，FBX欧洲线和美国线的报价分别自12月初上涨了199%和69%。本文将重点探讨红海航行风险对货代行业的具体影响。 对于货代企业而言，盈利模式大致可分为两类。一种是提前锁定运力，这种模式下的货代通常签订长期合同来确保运力，并通过运费差价来实现盈利。另一种则是随行就市拿仓的模式，这类货代不进行固定的仓位和价格锁定，主要通过代理费和服务费来获取收入，其盈利对集运运价的波动不太敏感。在运价上涨的情况下，锁定运力的货代盈利有更高的弹性，但也更容易受到运价下行的影响，代表性的企业有德迅、DSV和嘉里物流。而随行就市拿仓的货代则通常拥有更稳定的单箱利润，盈利较少受到运价波动的影响，华贸物流和中国外运就是此类模式的代表。 在国际供应链扰动日益增多的背景下，货代提供的综合性服务和稳定性的价值更为凸显。货代的价值主要体现在三个方面：协调运输、规模效应和风险分散。货代不仅拥有多元化的运输方式，还能够为货主提供多样化的运输方案，以分散风险。假如未来红海的航行风险进一步扩大，引发更广泛的国际供应链动荡，预计货代的这些价值将更加突出。同时，如果海运货物转移至空运，空运包机的需求可能会短期内得到促进。从中长期角度看，中国的货代企业凭借着安全可靠的优势，有望随着中国制造业的出海行动，加速在跨境全链路供应链中的渗透。 至于货代盈利何时实现反转，这还取决于长期合同的博弈和后续需求的催化。根据货代与船公司间的价差来看，供应链的扰动是价差存在的基础，需求的上升则是价差扩大的推动力。回顾2021年国际供应链的扰动情况，货代端的FBX指数在SCFI指数之前上涨，随后在年度出货旺季到来时，价差进一步放大。目前，货代的报价仍然与主线报价保持同步上涨，而且货代与船公司正在就2024年的长协进行谈判。我们建议投资者关注长协的签订情况以及后续需求的催化因素（例如安全库存的增加、补库周期的启动）。如果价差显现并且扩大，锁定运力的货代龙头企业如嘉里物流可能迎来盈利的反弹机会。 当航行风险进一步升级为国际供应链的扰动时，我们建议关注三个投资线索：第一，锁定运力的货代由于价差扩大而盈利弹性增强；第二，若海运持续拥堵，转向空运的货物将催化包机需求，中国外运因其年度可控运力高达22.8万吨而有望受益；第三，供应链扰动凸显了货代综合性与稳定性的价值，有助于推动中国货代在全链路跨境物流服务领域的深入渗透，值得关注的企业包括华贸物流和中国外运的直客转型进程。 在风险方面，需要注意的是国际贸易摩擦、出口需求不及预期以及红海风险扰动超出预期所可能带来的公司货量下滑风险。 请注意，本文所表达的观点并不代表投资建议，投资者需要自行承担相应的投资风险。