中航西飞(000768)：2023业绩不及市场预期 看好公司长期成长空间

　　事件：
　　公司发布2023 年业绩预告。根据公司公告，预计2023 年归母净利润为8.4-9.4 亿元，同比增速为61%-80%；预计扣非净利润为7.7-9.0 亿元，同比增速为84%-115%，业绩低于市场预期。
　　点评：
　　2023 业绩低于市场预期，预计随着产品放量有望实现高增。根据公司公告，预计2023 年归母净利润为8.4~9.4 亿元，同比增速为61%~80%，2023Q4 预计实现归母净利润0.4-1.4亿元。我们分析认为公司业绩不及预期或受产品结构调整及交付节奏影响，但预计后续随着主力机型快速上量叠加交付节奏加快，公司业绩有望实现快速增长。
　　关联交易稳定增长，彰显下游旺盛需求。根据公司关联交易公告，预计2024 年公司关联交易总金额达281.60 亿元，同比增长21.7%，其中向关联人采购商品达247.85 亿元，同比增长22.09%，向关联人销售商品达7.46 亿元，同比增长10.36%，关联交易高位增加，表明下游需求持续旺盛，公司未来业绩有保证。
　　军民飞机齐放量，公司有望快速发展。1）公司作为国内大中型军民用飞机总装标的稀缺核心资产，充分受益于军机放量采购与民机广阔行业需求释放。2）公司旗下多款飞机型号具备战略意义，将受益于“十四五”航空装备放量红利，且根据中国商飞公告，C919 已于2022年11 月27 日获颁生产许可证，公司作为部装配套标的未来有望充分受益；3）我们认为西飞重组后受益于减少代理服务费+减员增效+规模效应+军品定价机制改革，叠加中长期激励制度建立，公司未来利润率有望提高。
　　下调2023-2025 年盈利预测并维持“买入”评级：考虑到产品结构调整叠加税金及附加项影响，我们下调公司2023-25 年归母净利润预测为9.00/13.63/19.84 亿元（前值为11.48/16.51/24.68 亿元），当前股价对应PE 为60/39/27 倍。考虑到公司作为国内大中型军民用飞机核心总装标的，受益于未来军民机需求陆续释放叠加股权激励带动，业绩有望持续高增长，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；军机采购价格调整
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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