光伏行业深度报告：N型迭代加速 银浆环节驶入量利齐升快车道

　　光伏银浆是光伏电池的核心辅材。光伏银浆是制备光伏电池金属电极的核心辅材，直接影响电池的光电性能。银浆成本在光伏电池非硅成本中占比约35%，是光伏电池的第一大非硅成本。
　　N 型迭代加速，银浆环节有望量利齐升。1）量增：N 型电池银耗更高，N型放量有望推动银浆需求提升。22 年TOPCon 电池渗透率约8.3%，23 年随着TOPCon 产能大规模投产，根据InfoLink 预测，23 年TOPCon 电池渗透率约30%，24 年渗透率有望超过70%；HJT 和BC 产能建设加快，渗透率有望提升。
　　根据CPIA，相较PERC 的正银耗量，TOPCon 电池单片银浆耗量提升近80%，HJT 电池单片银浆耗量近乎翻倍。N 型电池银耗显著高于P 型电池，因此银浆需求有望随N 型放量而提升。根据我们测算，23-25 年全球光伏正银需求分别为4681、6356、7265 吨，增速分别为77%、36%、14%，市场需求广阔。2）利增：N 型电池银浆加工费更高，LECO 导入助推溢价提升。银浆价格采用银价+加工费模式定价，N 型电池银浆的技术难度更高，加工费溢价明显。相比PERC银浆，目前TOPCon 银浆加工费溢价40%-50%，HJT 银浆加工费溢价更高。
　　LECO 能够助力TOPCon 效率提升0.3%以上，行业有望于24H1 大规模导入；LECO 需要配套低侵蚀性的专用银浆，技术难度更大，预计将助推银浆加工费溢价显著提升。
　　国产银粉加速导入，促进供应链安全和降本。银粉在光伏银浆原材料成本中占比高达98%，目前PERC 银粉基本实现国产化，TOPCon 银粉国产化加速推进，HJT 仍以进口银粉为主。国产银粉价格通常低于进口银粉，国产替代有助于促进银浆企业的供应链安全并降本。此外，银浆企业向上游延伸布局，提高银粉自供比例，助推银粉国产化进程并进一步降本。
　　N 型银浆竞争格局更优，龙头集中度有望提升。PERC 正银的供应商较多，包括聚和、贺利氏、帝科、晶银、硕禾、索特、上银等20 家左右厂商。根据CPIA，22 年，国产正银排名前三的聚和、帝科和晶银的市占率分别为41%、22%、13%。
　　TOPCon 银浆技术难度更高，目前能批量供应的厂商不超过10 家，竞争格局更优，23 年TOPCon 银浆排名前二的帝科、聚和的市占率合计达80%以上，集中度明显高于PERC 正银。N 型迭代加速，有望推动银浆行业集中度提升。
　　投资建议：我们认为在24 年N 型迭代加速的背景下，银浆环节有望迎来量利齐升，建议关注国产银浆龙头帝科股份、聚和材料、苏州固锝。
　　风险提示：下游需求不及预期、N 型迭代不及预期、原材料价格波动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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