松原股份(300893)点评：公司业绩表现优异 被动安全产品量价齐升

　　投资要点： 公司公布2023 年业绩预告， 预计全年归母净利润1.9-2.1 亿元， 同比+60.96%-77.91%。业绩超预期。
　　四季度业绩表现优异。根据公司公告，我们测算23Q4 归母净利润0.73-0.93 亿，同比+86.1%-+137.1%；环比+35.2%-+71.9%。此前我们预期全年业绩为1.87 亿，Q4 利润0.7 亿，公司业绩超预期。我们认为四季度业绩表现亮眼潜在原因为: 1) 传统大客户奇瑞、吉利等销量表现环比提升带来的营收增量，2) 公司在气囊方向盘等新增业务上的营收边际贡献，3) 随着营收增加，规模效应提升，利润率环比好转。
　　从股权激励看成长性。公司23 年10 月23 日新增股权激励名单，其中定义2023 年-2025年营收不低于10.96-20 亿元，目标复合增速35%；净利润1.725-3.22 亿元，目标复合增速36.6%。从中可以看到公司对于未来高速发展信心较高。
　　公司后续成长性充足，量价逻辑均具备：
　　1） 安全带量增逻辑 – 持续扩展新客户：公司深耕汽车被动安全领域，由最初安全带零部件供应商逐渐转型为安全带总成供应商，并成功突破国内各大客车、商用车以及主流乘用车客户，在上市后成功进入大众、比亚迪等客户体系，并于2023 年突破华为奇瑞、理想等新客户，未来新客户有望持续带来业绩增量。
　　2） 安全气囊、方向盘新项目充足，有望持续提升毛利率。公司2020 年上市以来开始拓展新产品安全气囊、方向盘，并且在2022 年新产品实现收入1.47 亿，占比14.8%，成为拉动业绩增长的主要动力。23H1 气囊和方向盘业务收入6609 万元，占比14.1%，营收占比略有下滑主要系核心客户通用五菱项目改款阶段性出货量较低所致。由于安上半年全气囊和方向盘规模效应还未实现最大化，同时公司部分零部件还未实现自制，23 年H1 安全气囊毛利率仅17.2%，方向盘毛利率8.5%；根据可转债信息，公司拟新增400w 套安全气囊产能和130w 套方向盘产能为新项目做产能储备，达产后预计安全气囊和方向盘毛利率分别为21.24%，12.53%，相比现阶段有4%的提升空间。
　　投资分析意见：预计公司2023-2025 年营收12.44/16.90/22.94 亿（提升原有23-25年预期12.08/15.94/21.57 亿），归母净利润1.98/2.68/3.31 亿元（提升原有23-25年预期1.87/2.54/3.09 亿），23-25 年同比增速67.5%/35.8%/23.3%，对应当前（2024/01/19）PE 为33x/24x/20x。鉴于公司在被动安全领域具备稀缺性，行业高壁垒，维持买入评级。
　　核心风险：下游汽车销量不及预期、客户开拓不及预期、原材料上涨；同时，公司7/31日收到深交所监管函，针对变更募集资金用途未及时履行审议程序及信息披露义务，敬请关注风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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