中远海能(600026)：4Q23业绩低于预期 看好油运市场周期向上

公司预告2023 年归母净利润同比增长112.77%-167.67%公司公告2023 年业绩预告：2023 年公司预计实现归母净利润31 亿元-39亿元，同比去年预计增长约112.77%-167.67%，对应4Q23 归母净利润为-6.14 亿元到+1.86 亿元，业绩低于我们预期，主要因公司全年预计计提7.5亿元非经营性净损失（因船舶非常规性修理、境外联营单位投资损失及第三方索赔预计损失等原因），2023 年公司预计扣除非经营性损益的净利润约为39 亿元-47 亿元，同比增长180.37%-237.89%，对应4Q23 扣非净利润为5.76 亿元-13.76 亿元，环比3Q23 变化-36.2%到+52.3%。
分业务看，外贸油运业务毛利同比大幅增长，内贸业务和LNG业务稳健增长。公司预计2023 年外贸油运业务实现毛利42 亿元，同比增长约188%，对应4Q23 外贸油运实现毛利7.1 亿元，同环比分别-54.2%/-0.4%，而4Q23VLCC运价均值同环比分别变化-26.3%/+15.0%。公司预计内贸油运业务全年实现毛利15 亿元，同比增长约17.9%，对应4Q23 实现毛利3.8 亿元，同环比+31.6%/-8.2%。公司预计LNG业务全年为公司归母净利润7.9 亿元，同比增长18.4%，对应4Q23 贡献归母净利润1.7 亿元。
关注要点
长期看，我们认为行业周期向上，运价中枢有望逐步抬升。我们认为未来2-3 年油运市场仍保持低供给增速（2024 年1 月VLCC在手订单占比为2.56%），奠定行业周期向上基础。根据Clarksons预测，2024-2025 年需求增速为4.3%/2.8%，供给增速为0.7%/1.2%，供需差为-3.6ppt/-1.6ppt，根据我们此前测算，若红海事件持续至全年，2024 年供需差为-6.5ppt。
1Q24 至今VLCC运价均值为48,744 美元/天，较4Q23 环比略下降5%，但作为传统淡季仍好于历史水平。我们认为行业供需差有望催化运价中枢逐年提升，从而增厚公司盈利。
盈利预测与估值
由于公司计提较高非经营性损失，我们下调公司2023 年业绩32.5%至35.1亿元，下调2024 年业绩6.9%至59.5 亿元，首次引入2025 年业绩70.3 亿元。当前A股股价对应10.3 倍/8.7 倍2024 年/2025 年P/E，H股股价对应5.2 倍/4.3 倍2024 年/2025 年P/E。A/H股均维持跑赢行业评级和目标价不变，A股目标价为18.2 元/股，对应14.6 倍/13.8 倍2024 年/2025 年P/E，较当前股价有41.4%上涨空间，H股目标价为10.75 港元/股，对应6.4 倍/6.1 倍2024 年/2025 年P/E，较当前股价有44.5%上涨空间。
风险
全球原油消费需求下滑，红海区域航行风险发生变化，产油国减产。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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