银河证券：布局猪周期于持续亏损阶段 具备显著安全边际

智通财经APP获悉，银河证券发布研究报告称，布局猪周期于持续亏损阶段具备显著安全边际。在当前猪价低迷、行业产能高位下行的过程中，着重关注成本控制能力优秀、财务压力相对较小的猪企，叠加考虑潜在出栏弹性预期以及个股估值水平，该行建议在行业悲观的时候积极关注优质生猪养殖个股，其中“大猪企”可关注温氏股份(300498)(300498.SZ)、牧原股份(002714)(002714.SZ)，“小猪企”可关注天康生物(002100)(002100.SZ)。

银河证券观点如下：

12月上市猪企量增22%，对应前期产能扩张期。

12月我国上市养殖企业生猪销量合计约为1561万头，环比+15.19%，同比+21.78%;在出栏同比方面，除*ST正邦、东瑞股份、新希望(000876)同比下行以外，其余均保持增长状态。23Q2以来大部分上市猪企处逐步去产能过程中，对应24年上市猪企出栏增量或放缓。

12月猪价旺季不旺，均重现旺季不高状态。

12月上市猪企生猪销售均价约13.42元/kg(剔除东瑞股份计算)，环比-4.5%，低于行业均价约8.6%。其中具备相对价格优势的猪企包括中粮家佳康、华统股份(002840)、温氏股份、神农集团，主要受益于销售区域价格相对优势。12月上市养殖企业均重环均值约119.18kg，低于行业均值，环比-1.46%，同比-6.25%。该行认为一方面可能是因冬季疫病等情况提前出栏，导致规模企业均重下行，另一方面可能是中小散户超大猪比例高，整体均重高于规模养殖企业。

Q4上市猪企出栏同比+17%，市占率创新高。

23Q4，15家上市猪企合计出栏约4162万头，环比+11.3%，同比+17.3%。在季度同比方面，仅东瑞股份、金新农(002548)、傲农生物(603363)和新希望出栏下行(-23%、-10.6%、-3.3%、-2%)，而增长显著的有天邦食品、华统股份、唐人神(002567)、天康生物等，主要源于产能增长显著、原有基数相对较小等不同因素。15家上市猪企市占率持续上行，自2017年的5.57%上涨至23年的20.69%;其中23Q4市占率达21.98%，创历史新高。

Q4猪价同比降幅近40%，年度亏损或创新高。

23Q4我国生猪行业季度均价15.09元/kg，季度同比-38.5%，季度内猪价呈低位震荡下行状态。上市猪企生猪均价14.1元/kg，同比-38.7%，低于行业水平该行认为与销售区域、销量、超大猪比例等因素有关。23Q4生猪行业自繁自养头均亏损约218.93元，环比Q3头均亏损增加110.44元。23年自繁自养亏损均值230.71元/头，为2010年以来的第二次年度亏损。对于上市猪企来说，考虑Q4均价环比-9%、季度出栏环比+11%，不考虑季度间成本变化(疫情导致成本上升，饲料成本存下行走势)，23Q4环比亏损幅度将显著加剧，部分猪企年度亏损幅度或创新高。

基于产能/疫病进展等因素对2024年猪价走势的预判。

观察我国2009年以来年度生猪出栏量走势与年度生猪均价的关系，该行发现两者呈现显著反向关系。估算作用于24年的产能同比-93万头左右;假若24年MSY同比+0.37以内，那么24年肥猪出栏量同比下行，生猪年度均价同比上行。另外基于能繁母猪&肥猪出栏推演，该行认为24Q1猪价整体处于低位震荡状态，难有回升趋势。假若冬季疫病或者其他因素再次引发价格大幅波动，那么3-4月二次育肥现象将显著增加，导致市场情绪受到刺激，叠加24年3月预期肥猪出栏拐点下行，或致24Q2猪价波动加剧。

风险提示：畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，政策的风险等。