中信博(688408)：海外市场多点开花 跟踪支架业务有望维持高增长

　　核心观点
　　公司发布了业绩预告，预计2023 年归母净利润约为3.54 亿元，同比增长696.7%，盈利情况显著改善。组件价格下降后，全球地面电站需求启动，跟踪支架正在迎来新一轮装机周期。尽管前几年光伏支架由于组件涨价地面电站需求推迟、钢材成本持续上涨等因素，需求承压，但公司积极布局全球市场，深耕印度、中东、拉美，并在2023 年斩获大量订单，因此实现盈利改善，截止2023 年底公司在手订单47 亿元。展望后续，考虑压制公司支架需求、盈利水平的因素已经基本消除，且在手订单充足，预计公司出货量有望维持高增长，单W盈利有望维稳。
　　事件
　　公司发布了业绩预告，预计2023 年归母净利润为3.54 亿元，同比增长696.70%，预计2023 年扣非归母净利润为3.13 亿元，同比增长2270.6%。
　　简评
　　组件价格下降后，全球地面电站需求启动，跟踪支架正在迎来新一轮装机周期。参考PVinfolink 数据，1 月组件价格已经来到0.9-0.93 元/W，全球地面电站收益率显著改善，中东、南非、印度等国家/地区光伏电站也开始具备经济性。随着地面电站需求启动，公司核心产品跟踪支架需求也逐步开始释放。
　　全球市场布局初具成效，支架订单多点开花，预计出货量有望维持高速增长。
　　2020-2022 年期间，尽管光伏支架行业由于组件涨价后地面电站推迟装机、钢材成本持续上涨等因素导致需求承压，但公司积极布局全球市场，深耕印度、中东、拉美，并在2023 年斩获大量订单，实现2023 年出货量高增长。
　　截止2023 年底，公司在手订单共计47 亿元，其中跟踪支架订单约36 亿元，固定支架订单约10 亿元，按照跟踪、固定支架单价分别为0.45、0.25 元/W，分别对应8、4GW。
　　此前压制公司支架盈利水平的因素已经基本消除，公司支架盈利有望维稳。
　　2022 年以前压制公司支架盈利水平的因素主要有：（1）光伏电站EPC 方预算有限，组件涨价后留给跟踪支架的预算不足；（2）系统成本上涨导致光伏电站装机时间不断推迟，支架客户提货时间拖延，在钢材成本涨价周期内，客户超期提货导致交付的支架钢材成本高于最初报价对应水平。
　　目前以上问题基本已经得到解决：（1）组件降价后地面电站　　装机启动，客户延期提货的情况已经显著改善，EPC 也开始有足够的预算留给跟踪支架；（2）钢材价格低位稳定，原材料价格波动对公司毛利率的影响基本消除。
　　全球产能布局+向上一体化，公司具有较大的成长潜力。
　　产能方面，公司目前有江苏常州、安徽芜湖、印度贾什三大产基地，后续还将在沙特、内蒙新建基地以满足沙特GW 订单需求以及国内西部大基地项目需求；一体化方面，公司通过募投项目提升回转减速机产能以提升成本优势。
　　盈利预测：公司是内资跟踪支架龙头，在光伏支架系统细分领域综合优势领先，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.5、5、6.8 亿元，同比增速分别为698%、40%、36%，每股收益分别为2.6、3.7、5 元，对应1 月29 日收盘市值的PE 分别为30、21.4、15.7 倍。
　　风险提示：1、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值；2、原材料成本上涨。支架核心原材料为钢材，若后续钢材价格出现大幅波动，公司产品毛利率也会受到影响；3、海外市场拓展进度不及预期。目前跟踪支架产品需求以海外市场为主，公司订单主要来自印度、中东、欧洲等地区和国家，若公司海外市场订单获取进度不及预期，公司支架销量可能低于预期；4、国内跟踪支架渗透率提升速度不及预期。
　　中国是全球最大的光伏电站装机市场，但目前地面电站中跟踪支架渗透率还处于较低水平，若未来国内跟踪支架渗透率提升速度不急预期，公司跟踪支架销量可能低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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