2024年1月社融前瞻：预计社融增速9.2%

　　核心观点：
　　1 月份社融数据央行尚未发布，我们预计2024 年1 月社融增速9.2%，增速环比回落0.3pct。我们预计1 月社融当月增量约5.41 万亿元，同比少增0.59 万亿元，社融增速回落。
　　信贷方面：由于信贷平滑要求，我们预计1 月信贷同比少增。预计1 月新增全口径信贷4.6 万亿元，同比少增0.3 万亿元；其中社融口径信贷4.7 万亿元，同比少增0.2 万亿元。预计信贷少增主要通过表内票据贴现压降实现（预计少增0.9 万亿元），扣除票据后的信贷可能实现同比多增。
　　债券方面：政府债同比少增，企业信用债同比多增。我们预计1 月政府债净融资0.2 万亿元，同比少增0.21 万亿元，开年财政发力度节奏偏慢。预计1 月企业信用债净融资0.2 万亿元，同比略有多增。
　　信托+委托+外币贷款：我们预计增0.02 万亿元（去年同期减少0.02 万亿元）。
　　未贴现承兑汇票：我们预计净增0.2 万亿元（去年同期净增0.30 万亿元）。
　　流动性展望: 银行间流动性方面：1 月银行间资金面平稳，2 月5 号后央行降准落地实施，政府债发行节奏偏慢，预计银行间流动性会维持偏宽状态。广义流动性方面：延续上期判断（《2023 年12 月社融前瞻》），23Q1信贷大幅高增，预计在盘活存量，节奏均衡的政策基调下，24Q1 信贷同比会少增5-10%，银行为保实体信贷投放，表内贴票和非银贷款（拆借）可能会明显压降，24 年社融和M2 增速可能会呈现Q1 回落Q2 再回升，同时由于23Q1 新房销售基数较高，可能导致24Q1 M1 增速下行压力较大，我们预计两会前广义流动性中性，资本市场边际增量资金可能来自于保险开门红和非标资产到期带来的增量再配置需求，所以我们看到年初以来高股息银行板块的超额收益。
　　投资建议：货币先行，等待财政。开年来，政府发债节奏偏慢，市场经济和政策预期低迷。近期央行超预期降准，结构性降息，宽货币信号明确，货币先行，等待财政，目前看2 月政府发债节奏有所回升，关注春节后政府债发行节奏是否继续加快。对银行而言，受益于保险欠配和公募防御，1 月银行获得较强绝对和相对收益。往后看，货币地产政策明确发力，长债收益率继续下探加剧保险欠配压力，公募情绪仍有待修复，预计高股息和公募底持仓的银行会继续获得超额收益，建议绝对收益投资者关注高股息国股行，相对收益投资者关注前期调整较多、资产质量优异、内生资本可持续的股份行和区域行。
　　风险提示：（1）政策转向速度超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）国际经济及金融风险超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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