非银金融行业点评报告：两融担保比例预示柳暗花明？

　　事件概述
　　截至2024 年2 月1 日，沪深两市融资融券/融资余额15,546/14,891 亿元，市场平均担保比例229.30%，两融/融资余额环比一周前（16,069 亿元）减少3.26%/3.08%。
　　分析与判断:
　　融资余额较2023 年12 月峰值减少约1100 亿元2023 年，两融余额均值约为16,058 亿元，融资余额均值15,503 亿元，市场平均担保比例269.94%。
　　2023 年，两融余额变化呈现1-4 月逐月增加，随后逐月减少至8 月，9-12 月增加的情况。2023 年8 月27日，经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整自2023 年9 月8 日收市后实施。
　　融资保证金比例调降和其他活跃资本市场政策，伴随着两融/融资余额从8 月25 日的低点15,569/14,695 亿元攀升至12 月13 日16,756/15,999 亿元，增加分别1188/1304 亿元，增幅分别为7.64%/8.88%。按照融资规模的每日增减与当天上证指数收盘价相乘，自2023-8-25 至2023-12-13 期间，融资规模增加的部分，加权成本对应上证指数3087.79 点。当前，两融/融资余额较2023-12-13 减少1210/1108 亿元，减幅7.22%/6.93%。
　　市场平均担保比例跌至2019 年初以来最低值尽管融资融券的相关指标不能作为市场走势的前置判断，但由于杠杆资金对于市场变化的敏锐性（对上涨/下跌承受的净值变化幅度大）。
　　担保比例及两融风险
　　根据《融资融券交易实施细则（2023 年修订）》，（第42 条）会员向客户收取的保证金以及客户融资买入的全部证券和融券卖出所得全部资金，整体作为客户对会员融资融券所生债务的担保物。（第43 条）维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和+其他担保物价值）/（融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价＋利息及费用总和）。对于融资投资者来说，市场的下跌意味着其分子端信用证券账户内证券市值及其他担保物中股票价值的减少，分母端融资额及利息费用不变，维持担保比例下降。
　　（第44 条）会员应当根据市场情况、客户资信和公司风险管理能力等因素，审慎评估并与客户约定最低维持担保比例要求。
　　根据2024-1-31 每日经济新闻报道《多家券商营业部投顾：最近跌破平仓线的两融客户确实较多》，一般来说，券商对于维持担保比例的警戒线和平仓线设定为150%和130%，“如果低于130%，投资者需要在三个交易日内补回到130%以上，如果不能补足则会强制平仓”。
　　投资建议:
　　尽管我们目前不能判断两融市场平均担保比例的下降趋势是否就此停止，但从历史数据来看，较低的市场平均担保比例一般都伴随着市场底部的出现。因此，我们可以将融资融券相关数据作为观测资金情绪　　的即时指标，我们预计市场平均担保比例触底前后，有望迎来市场底部。
　　风险提示
　　A 股持续大幅波动的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。经济复苏不及预期风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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