证券Ⅱ行业专题报告：场内信用业务风险的拐点到了吗？

投资分析意见：年初以来市场波动加剧，引发市场对股票质押、融资融券等业务风险的担忧，部分投资者也关注到信用风险是否会对券商报表产生冲击。我们认为，当前券商表内信用业务维保比例仍处高位，安全垫相对充足，且监管此前已表态将采取有效措施，防范股票质押风险及确保融资业务平稳运行，信用业务风险整体可控。
个股方面，近期资本市场政策频出有望推动板块估值修复，建议关注低估值央国企背景券商及并购重组相关标的，如：中信证券、中国银河、东兴证券；华泰证券、东方证券、国泰君安；财通证券、浙商证券、东吴证券、国联证券；长江证券。
股票质押业务：券商表内贷出余额约2000 亿，新增业务维保比例仍处高位1）从全市场看，股票质押市值持续压降。截至2 月2 日，沪深两市质押市值占A 股市值3.4%，较18 年峰值下降7.1pct.；全市场股票质押余额1.59万亿，较18 年峰值下降41%。
2）从券商行业看，表内贷出余额约2000 亿，新增业务平均维保比例约229%。
2018 年以来，券商行业整体持续收缩股票质押业务规模，截至1H23，券商表内股票质押贷款2035 亿元，较2017 年末下降75%。
按照券商股票质押融出余额2000 亿、质押率37%测算，对应质押股票初始市值为5400 亿元，初始维保比例为270%。（深交所/上交所2023 年新增股票质押业务平均质押率约35%/39%，2024 年新增股票质押业务平均质押率约36%/35%）
假设质押市值整体下降15%，推算近两年半券商新增业务的最新平均维保比例为230%，仍显著高于行业通常的130%平仓线。2 月5 日，证监会答记者问也指出，今年以来股票质押违约强平金额合计为2740.32 万元，占市场日成交额的比重很小。
融资融券业务：安全垫充足，维保比例达246%
1）当前两融余额占流通市值比重及单客余额均处于较低水平。截至2 月8日，市场两融余额14211 亿元，两融余额占流通市值比重2.38%，仍处于历史较低水平；2015 年7 月历史最高占比达4.73%。
截至目前，平均单客两融余额20.8 万元，近两年呈现持续下降趋势；单客两融余额历史最高值为2015 年6 月59.6 万元、历史最低值为2019 年2 月15.0 万元。
2）维保比例安全垫充足。根据证金公司数据，截至2 月8 日市场平均两融维保比例为246%，相较于平仓线仍有足够安全垫（130%）。2 月5 日，证监会答记者问也提出引导证券公司全方位做好客户服务，通过延长追保时间、动态下调平仓线，部分券商已响应将平仓线调整至不高于115%执行。
风险提示：资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期；假设可能与实际有差异
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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