银行业行业周报：春节后银行股能否龙行龘龘？

　　农历2 月9 日（农历腊月三十）央行公布了2024 年1 月份的“史上最强”金融统计数据；再叠加春节期间出行、餐饮、旅游等高频数据呈现较强增势，消费端似出现转暖迹象。由此在龙年春节A 股假期期间，港股三大股指率先迎来“开门红”，其中恒生香港上市银行指数累计涨幅3%。龙年开年的银行股走势能否龙行龘龘，我们认为有以下四点增量信号可以关注：
　　第一，港股喜迎龙年“三连阳”，银行板块中招行、邮储等跑出超额收益，市场目光从生产转向消费，零售银行表现更优。春节期间（2 月12 日~2 月16 日），A 股处于假期休市状态， H 股共有3 个交易日（2 月14~2 月16 日），期间港股三大股指喜迎“开门红”，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数分别收涨3.8%、4.7%、6.9%。其中，恒生香港银行指数累计上涨3%，跑输恒生中国企业指数1.7pct。
　　个股方面，招行H（+6.9%）、邮储H（+5.4%）、中银香港（+5.1%）等涨幅居前，领涨标的主要以中资银行股为主，零售银行板块表现更优。与此同时，春节期间富时A50 期货亦持续拉升，累计涨幅2.8%。
　　第二，1 月信贷投放“开门红”力度略超预期，零售贷款同比大幅多增。2 月9 日（农历腊月三十）央行意外公布了2024 年1 月金融数据。数据显示：1 月信贷新增4.92 万亿，同比多增162 亿；1 月新增社会融资规模6.5 万亿，同比多增5061亿，为历史上单月最大增量，同比增速9.5%，同上年末持平，社融增长明显超出市场预期。“均衡投放”的货币政策安排和商业银行“开门红”冲量的季节性规律基本匹配，但单月相对较好的金融读数易于阶段性激发市场活力和对于“宽信用”的想象空间，由此产生对经济增长的更大期待。
　　1 月信贷投放呈现“对公先行、零售加力”的特点。1 月对公贷款保持了较高增长景气度，更长项目储备周期、万亿建设国债资金陆续拨付到位、以及5000 亿PSL投放助力“三大工程”等多重因素共振驱动对公增量信贷维持偏高位。1 月份居民贷款新增9801 亿，同比多增7229 亿为市场提供了居民加杠杆和消费端改善的预期。
　　虽然我们认为1 月零售信贷数据表现较好主要是因为：春节前节日效应、更长的工作日、“以量换价”的投放策略等因素导致，住房销售和按揭早偿似乎尚不支持零售中长期消费类贷款明显高增，居民端消费行为改变也并非朝夕之功。但是，零售信贷数据与春节消费数据相映射，将有利于阶段性提振相对低迷的消费预期。
　　第三，春节期间服务消费明显升温，出行、旅游、餐饮、住宿、影视娱乐等领域增势强劲。①出行数据看，据2024 年综合运输春运工作专班数据测算，2 月10 日-16日（农历正月初一至初七），全社会跨区域人员流动量预计近20 亿人次，同比增长17.2%，较2019 年同期增长25.3%。②服务消费数据看，春节期间服务消费升温明显，初一到初五，商务部重点监测零售企业绿色有机食品、金银珠宝销售额同比增长10%以上，重点监测电商平台住宿营业额同比增长超六成。③居民支付数据看，央行数据显示，春节除夕至初五，网联清算公司、中国银联共计处理交易153.8亿笔，总金额达7.7 万亿，同比增速分别为15.8%、10.1%。其中，餐饮、住宿、旅游、零售、影视娱乐等领域增长相对更好，同比增速均超20%。④票房数据看，猫眼专业版数据显示，2024 年春节档（2 月10 日-2 月17 日）总票房已刷新中国影史春节档票房记录。经济高频数据显示了春节期间居民消费活力旺盛，也体现了微观主体有效需求修复的潜力空间。
　　第四，房地产项目“白名单”落地，各家银行积极跟进响应。2024 年开年，住建部、金融监管总局联合出台了《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》；2 月6 日，金融监管总局召开专题会议，进一步部署落实城市房地产融资协调机制相关工作。会议要求各商业银行要主动对接协调机制，对推送的房地产项目名单要及时开展评审，加快授信审批，对合理融资需求做到“应满尽满”。春节前后，多家银行披露了推动落实房地产融资协调机制情况，同步提及后续将持续落实“金融16 条”、“保交楼”工作要求以及近期关于经营性物业贷款新规定等相关政策，坚持对各类所有制房地产企业一视同仁，促进房地产市场平稳健康发展。
　　我们注意到，近期对房地产无论是需求侧还是融资端，政策暖风频吹。除四个一线城市相继放松房地产调控举措外，近日媒体密集报道房地产“白名单”项目的资金对接情况。我们相信，政策有意对房地产市场释放更多稳定信号，旨在稳定房地产销售“量”“价”关系。未来或有更多稳定房地产市场政策出台，可能的选择主要集中于：① 着力维护房地产市场价格稳定的“去库存”安排；② 以“保交楼”为核心的项目端政策性资金扶持；③ 通过定向债务重组，着力阶段性稳定房地产企业融资性现金流；④ 加速推进“三大工程”，促进建立市场与保障的“双轨”新模式。
　　房地产市场稳定有助于银行经营面和股价层面的双重稳定。房地产风险为前期压制银行板块估值的主要因素之一，伴随着本轮房地产市场的增量利好进一步出台，也将有助于提振银行板块估值表现。历史上房地产政策转暖阶段，银行板块与房地产板块均同时跑出较好的收益表现。例如2022 年7 月，面临“按揭贷款”停贷风波，“7·28”政治局会议首提保交楼，此后住建部、人民银行、银保监会等部门相继出台支持政策。在此期间，银行股与地产股走势相关系数升至0.82，呈现出较历史均值更高的相关性；如2022 年11 月，政策面对房地产融资端的支持力度显著加大，包括“第二支箭”扩容、房地产金融16 条举措发布、“第三支箭”出炉等。在此期间，银行股与地产股相关系数达0.97，亦明显高于历史平均水平。春节期间港股房地产板块领涨，港股地产、银行板块涨幅分别为4.4%、3%，有望对A 股银行板块形成一定提振作用。
　　第五，资本市场维稳“一揽子”举措后，增量政策出台仍可期。（1）从资金层面看，① 2 月5 日全面降准50bp 落地，释放约1 万亿流动性，为资本市场运行创造良好的货币金融环境；② 2 月6 日中央汇金公告称，“充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行”；③ 2 月6日，证监会新闻发言人强调，将继续协调引导公募基金、社保基金、保险机构、年金基金等各类机构投资者更大力度入市，鼓励和支持上市公司加大回购增持力度。
　　（2）从制度层面看，① 强化央企市值管理，研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。国资委发言人日前在国新办发布会上表示，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好回报投资者。② 严惩操纵市场恶意做空，加强融券业务监管。包括暂停限售股出借；转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用；引导证券公司延长追保时间，动态下调平仓线；暂停新增转融券规模等。前期稳定市场“一揽子”政策之后，在市场信心有效修复和指数触及关键支撑点位前，有必要出台增量政策维护资本市场平稳运行。
　　投资建议：经济基本面预期边际改善，资本市场暖风频吹，继续看好银行板块表现
　　春节期间消费转暖叠加“两会”临近，有助于改善资本市场预期。节后A 股风险偏好或趋于友好，银行股节前上涨行情仍有望延续。一方面，春节期间消费明显转暖，显示提升微观经济主体活力具有潜力空间；另一方面，临近“两会”召开，市场对“稳增长”政策的进一步出台抱有期待，叠加银行自身基本面具有较好支撑，预计节后仍将会录得较好表现。
　　监管释放活跃资本市场信号，银行股料继续发挥“稳定器”作用。2024 年1 月下旬以来，监管持续释放活跃资本市场信号，通过汇金增持、降准等手段增强市场信心，推动资本市场回归合理估值水平。展望后续，在宏观经济企稳向好之前，我们认为刺激性举措仍有进一步加码空间，沪深300 仍将发挥指数“稳定器”的作用。考虑到沪深300 成分股中银行股流通市值权重为12%，在各行业板块中位居首位，银行板块或首先受益。
　　看好苏浙沪等经济发达地区中小银行的结构性投资机会。信贷投放仍在不同区域之间分化，经济发达省份的中小银行开年来仍保持较高的信贷投放景气度，料1月份实现同比多增概率较大。而在经济向高质量发展的过程当中，经济发达省份仍将维持较大资本开支力度，未来信用增长的高景气度仍将延续。从银行个体来看，多数江浙地区银行资产质量优异、拨备回旋余地大，考虑到未来该地区银行仍将面临较大资本缺口，盈利能力仍具有稳定运行基础。从投资角度看，伴随着前期估值向国有大行收敛，目前部分中小上市银行同时具备“高股息、高盈利、低估值”特征，具有较高的投资性价比。
　　投资标的上建议关注三条主线：（1）传统的“低估值、高股息”品种，关注北京银行和大行；（2）区域经济韧性强、信贷脉冲强度大、盈利增速较高的中小银行，2023 年该类银行估值水平持续走低，目前股息率亦颇具吸引力，建议关注苏州、江苏、南京、常熟银行；（3）房地产增量利好频出，叠加开年零售信贷投放超预期，建议关注盈利能力强、业绩增长稳定，当前股息率亦具备吸引力的招商银行。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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