教育行业：课外培训规范化政策延续 龙头价值凸显

核心观点：
《校外培训管理条例(征求意见稿)》出台，行业政策法治化进程逐步推进。教育部8 日发布关于《校外培训管理条例(征求意见稿)》公开征求意见的公告，明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，明确了规范管理、提高质量、满足多样化文化教育需求的目标导向，明确了平衡机构、家长、学生、学校等各方权利义务关系并保障各方合法权益的立法价值，进一步完善了校外培训管理制度。在推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求，提出鼓励、支持少年宫、科技馆、博物馆等各类校外场馆（所）开展校外培训，引导非学科类校外培训机构参与学校课后服务等举措。
明确学科与非学科分类管理，严格限制范围仍在K9 学科培训，高中、非学科监管态度清晰。本次《征求意见稿》提出校外培训按照学科类和非学科类实行分类管理，同时明确相应领域校外培训的行业主管部门；再次强调了K9 学科培训非营利性属性，业务开展时间限制、政府指导价管理等，仍处于与“双减”文件一致的严格限制范围；而对于高中以及非学科课外培训，本次《征求意见稿》并未提及参照K9 学科培训执行，而是在课外培训行业大范畴内强调证照、从业人员、资金监管规范化要求，监管范围清晰有望打开高中、非学科课外培训合规发展空间。
行业规范化政策延续，竞争格局优化龙头价值凸显。本次《征求意见稿》主要内容与2021 年7 月“双减”政策以及后续配套政策内容相符，是行业规范化发展政策的法治化延续。同时从中长期竞争格局看，“双减”政策执行以来K9 学科培训机构已实现大幅合规转型，行业龙头保留高中培训业务同时向素养教育为主的非学科培训转型，竞争格局优化，机构办学许可、资金监管和准入标准（如消防、师资等）保持较高要求，因此我们认为短期内供给快速新增以及竞争加剧的压力相对较小，龙头价值凸显，优势有望保持。
龙头业务规模稳步恢复，业绩增长空间可观。行业龙头高中培训业务快速恢复，以素养教育为主的非学科培训业务高速增长：以学大教育为例，我们预计 2023 年其高中培训业务收入规模已得到明显合规恢复；新东方、好未来学习中心数量2023 年至今稳步增加，素养教育保持高速增长；受益于高中、非学科业务合规开展、竞争格局优化带来的行业集中度提升，龙头业绩增长与盈利改善有望持续。
投资建议：合规化发展趋势下管理边界逐步清晰，龙头有望充分受益，重视板块业绩与估值修复机会，重点推荐高中业务优势较为突出的学大教育，关注新东方、好未来、思考乐教育、卓越教育集团、高途等。
风险提示。行业政策波动；招生不及预期；竞争格局变化等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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