科达利(002850)：定增解禁影响短期 看好公司盈利稳定性

核心观点
公司2023 年向24 名特定对象发行A 股33,471,626 股于2 月19日解禁，本次解禁股份占公司股本总额的比例为12.41%，短期或将对股价有影响，长期伴随公司海外瑞典、德国、匈牙利工厂的投产和爬坡，将实现全球放量。预计公司营收增速与行业增速相当，海外政策无法短期改变汽车产业链供应，对公司业绩影响有限，重资产公司稼动率饱满下盈利能力或可复制Q4 超预期可能。
事件
事件1：公司23 年业绩预告实现归母净利润10.8-12.8 亿元，同比增长+19.84%–42.04%，高于wind 一致预期。
事件2：公司2023 年向24 名特定对象发行A 股33,471,626 股于2 月19 日解禁，本次解禁股份占公司股本总额的比例为12.41%。
事件3：Bloomberg 报道拜登政府正在考虑对中国“智能汽车”及相关零部件的进口施加限制，引发市场对出口电动车零部件及电池产业链后续会被征收关税的担忧，短期扰动公司股价。
简评
业绩层面，公司2023 年业绩预告超wind 一致预期，预告业绩中值对应Q4 归母净利润为3.8 亿元。根据动力产业联盟产量数据，23Q4 动力电池产量环比+14.6%，由于公司是市占率40%左右的结构件龙头，预计营收增速和电池出货量增速接近，预计Q4 营收30e 左右，测算得到Q4 归母净利率有望超12%，环比增幅较大。
24 年我们预计全球电车销量增速超18%，锂电需求增速超23%，公司作为覆盖CATL、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、LG、松下、三星、Northvolt 等国外知名客户的龙头企业，伴随海外瑞典、德国、匈牙利工厂的爬坡，将实现全球放量，预计公司营收增速与行业增速相当，重资产公司稼动率饱满下盈利能力或可复制Q4 超预期可能。
资金层面，短期来说，本次解禁股份占公司股本总额的比例为12.41%，股东持仓变化或将对股价有一定影响，但此影响较为短期，核心关注公司长期业绩趋势，我们预计长期来看公司市值将伴随业绩呈稳增趋势。
政策层面，彭博社报道拜登政府正在考虑对中国“智能汽车” 及相关零部件的进口施加限制引发市场对电动车零部件及电池产业链后续会被征收关税的担忧，结构件作为此前不被IRA 政策限制的电池材料，若被限制边际影响较大。我们认为当前海外结构件公司产能有限，公司瑞典、德国、匈牙利工厂订单饱满，汽车零部件的定点周期长，电池结构件海外产能少，扩产资金成本高，生产中电池冲压产品对涂层、防腐等工艺要求高，二线企业当前较难追赶，公司市占率确定性依然很强。
投资建议：预计公司23/24/25 年归母净利润为11.7/12.5/15.9 亿元， 对应当前股价的PE 为15.63/14.63/11.49倍，给予“买入”评级。
风险分析
1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2）原材料价格上涨超预期：铜、铝等原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。
4）若拜登政府对中国“智能汽车”及相关零部件的进口施加限制，我们预计对公司及下游的影响会出现2类情况，①仅对单独出口北美的结构件增加关税，根据科达利最近数据（23H1 营收拆分），当前海外营收占比总营收的5.3%，根据24 年国内/美国/欧洲及其他电池需求增速23%/32%/25%分析，预测公司海外市占率不提升的情况下，对应24 年海外营收7.4e，占比总营收仅5.67%，若特别悲观下考虑完全丢掉美国市场，由于美国市场总量小于海外市场的1/2，所以营收影响预计小于3%，对公司业绩影响较小。②若不是针对结构件，而是 针对下游零件，那么可能会针对电池整体增收关税。我们分析若美国要实现24 年200 万左右的电车销量，那么美国本土24 年电池产能缺口比例达到68%（含动力和电池），叠加动力电池提前两年定点周期，不具备当前更换供应商的条件，否则会造成大量美国本土主机厂停产，因此短期内美国必须依赖中国电池。且中国产电池当前已经被额外征收7%的关税，又不享受IRA 补贴，在此条件下若额外继续提升关税，则将对拜登要实施的清洁能源计划不利，最终影响美国车企的生产。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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