有色金属行业周报：美联储降息预期延后 国内逆周期政策进一步发力 大宗金属中期配置逻辑不改

　　【本周关键词】：国内5 年期LPR 下调25BP、美国降息预期延后
　　投资建议：维持行业“增持”评级
　　1）贵金属上行趋势不变：本周美国降息预期再次降温，短期对金价形成压力，但在超额储蓄持续消耗及高利率维持下，美国经济周期性回落难以避免，去全球化背景也将支撑贵金属价格上行至新高度，重视板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。
　　2）基本金属恰处布局良机：国内下调5 年期LPR 25 BP，有利于降低社会长期融资成本，但美联储降息预期的降温，对大宗金属价格形成压力，大宗金属价格涨跌互现。在供给瓶颈下，大宗金属终将在弱复苏的带动下，迎来新一轮的景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024 年大宗板块的投资表现。
　　行情回顾：大宗价格涨跌互现：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为1.0%、-1.4%、1.4%、1.2%、-2.4%、7.0%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为2.1%、-0.3%、-2.2%、-0.6%、-0.4%、7.4%；2）COMEX 黄金收于2049.40美元/盎司，环比上涨1.25%，SHFE 黄金收于478.96 元/克，环比下跌0.95%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于3,990.54 点，环比上涨4.96%，跑赢上证综指0.11 个百分点，工业金属、能源金属、金属新材料、小金属、贵金属的涨跌幅分别为6.25%、4.62%、4.44%、3.75%、2.00%。
　　宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内逆周期政策持续发力；美国经济保持韧性；欧元区通胀回落。具体来看：
　　1）国内5 年期LPR 下降25bp：国内1 年期贷款市场报价利率（LPR）为3.45%（前值3.45%），5 年期贷款市场报价利率为3.95%（前值4.20%）。
　　2）美国经济保持韧性：美国2 月Markit 制造业PMI 为51.5（前值50.7，预期51.5），服务业PMI 商务活动季调为51.4（前值52.5，预期52.0）；1 月成屋销售折年数为400 万套（前值388 万套，预期397 万套），环比折年率为3.09%（前值-0.77%）。
　　3）欧元区1 月CPI 同环比均有所回落：欧元区1 月CPI 同比2.8%（前值2.9%，预期2.8%），环比-0.4%（前值0.2%，预期-0.4%），欧盟CPI同比3.1%（前值3.4%）。
　　4）1 月全球制造业景气度回升：1 月全球制造业PMI 为50.0，环比上升1.0，结束连续16 个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
　　贵金属：美联储释放鹰派信号，上行趋势不改周内，十年期美债实际收益率1.96%，环比-0.01pcts，实际收益率模型计算的残差为1211.4 美元/盎司，环比+17.0 美元/盎司；美联储释放“鹰派”信号，美联储会议纪要显示在更有信心通胀会达标前，不适合降息，市场对美联储降息的预期有所弱化。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。
　　大宗金属：海外降息预期延后，国内逆周期政策支撑价格美联储释放鹰派信号，美元指数回升下基本金属价格有所承压，但因前期市场已经逐渐消化美联储阵阵“暂不考虑降息“的鹰声，已经将降息预期后置，故美元触顶后逐渐回吐涨幅；国内5 年期LPR 下降25bp，国内逆周期政策利好支撑大宗金属价格。
　　1、 对于电解铝，国内铝进入累库周期，铝价短期震荡为主。
　　供应方面，本周电解铝行业并未有增减产行为，行业开工持稳。截至目前，电解铝行业开工产能 4207.80 万吨。需求方面，春节过后，下游加工企业开始复工复产，开工率上涨，但市场成交情绪一般，市场交易氛围较为冷淡。库存方面，春节期间，下游加工企业减产、停产，电解铝企业铝水需求减少，被动增加铸锭量，但累库表现仍优于节前预期，稳居近七年同期低位水平。成本方面，目前电解铝90 分位成本17810 元/吨。
　　1）氧化铝价格3357 元/吨，环比下降0.15%，氧化铝成本2985 元/吨，环比上升1.52%，吨毛利372 元/吨，环比下降50 元/吨。
　　2）预焙阳极方面，本周周内均价4533/吨，环比下降0.11%；考虑1 个月原料库存影响，周内平均成本4446 元/吨，环比持平，周内平均吨毛利86 元/吨，环比下降32.82%；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4522 元/吨，环比下降0.06%，周内平均吨毛利-144 元/吨，环比下降117.44%。
　　3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16652 元/吨，环比上升0.27%，长江现货铝价18710 元/吨，环比下降0.8%，吨铝盈利1366 元，环比下降8.67%。
　　总结来看，周内由于美国计划公布对俄罗斯的一揽子“重大”制裁方案，铝期货价格明显拉涨，同时几内亚工会宣布将在全国范围内进行无限期总罢工，引发市场对于几内亚铝土矿供应的担忧。当前基本面无明显矛盾，铝价主要由宏观及边际信息带动小幅波动。
　　2、 对于电解铜， TC 加工费小幅回升，铜价高位震荡。
　　供给方面，矿端TC 加工费虽小幅回升，但矿端紧张态势目前仍未缓解，冶炼厂是否会提前检修备受关注。需求方面，下游大型企业复产情况较好，因此本周在大型企业带动下，叠加年前积压订单，开工率逐渐恢复。大部分中小型下游企业开工时间有一定推迟，同时节后铜价维持较高水平，也在一定程度上对下游消费产生抑制，所以多数企业表示整体订单量同比去年同期有少量下滑，预计将在元宵节后随着下游企业复工逐渐恢复。库存方面，24 年春节后垒库幅度创近年新高， 但观察总量并未出现大幅同比增加态势。
　　总结来看，元宵节后现货市场活跃度或将增加，各地现货贴水亦将收敛，出库量环比本周有望提升。下周美国PCE 数据以及多国PMI 需重点关注，预计在宏观暖风延续下，铜价仍将偏强震荡。
　　3、 对于锌，内外盘价格重心持稳，锌价震荡。
　　周内，宏观上海外降息预期一再延后，市场情绪较弱，而国内财政利好红利下，市场情绪小幅改善，锌价维持震荡运行。供给方面，百川统计节前国内锌产量11.32 万吨，环比降1.25%；需求方面，下游需求尚未完全启动，企业复产节奏较去年同期偏慢，大部分于下周元宵节后正式开工，整体开工弱势运行。库存方面，节前七地锌锭库存16.23 万吨，较上周累库6.40 万吨。
　　4、 对于钢铁，钢价节后偏弱，负反馈下矿价与焦价回调。
　　当前强预期与弱现实持续博弈，导致钢价波动较为频繁。往年来看，正月十五之后，下游工地复工进程才会逐步加快，近两周钢材库存还将持续累积，不过本周库存增幅开始放缓，预期下周需求加快恢复，基本面压力或将逐步减轻。当前市场情绪观望为主，钢价呈现波动反复的震荡行情。后期，随着宏观调控政策效应持续释放，需求加快恢复，库存压力减轻，市场信心才能得到提振，钢市仍有可能迎来“金三”行情。
　　风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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