客车系列深度三:客车出口年度复盘及展望

2024-02-28 07:35:04 和讯  东吴证券黄细里
  复盘2023年:全年兑现出口高增预期,油车出口更超预期
  2023年全年出口同比增长58%,其中油车同比+63%,新能源客车同比+41%
  总量维度:2023年出口高增核心来自一带一路地区(独联体/中东)出口超预期。2023年独联体、中东、亚太贡献最大,三者贡献了67%的出口量;分国家看,总体呈现匀而散的特点,俄罗斯、沙特、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦销量占比较高,出口销量前十的国家占总出口量54%。结构来看油车出口更超预期,核心原因是增量较大的独联体/中东的客车需求以油车为主。
  新能源维度:2023年新能源增量来自亚太、欧洲、拉美等传统新能源客车高需求区域,同时非新能源需求核心地区需求明显爆发。传统新能源高需求区域(亚太、欧洲、拉丁美洲)贡献了80%的出口量,非新能源需求核心地区(中东、独联体、非洲)新能源出口分别+48%/+1808%/+555%;分国家看,新能源出口分国家较总量来看更集中,主要集中在亚太、欧洲、拉美等地区的国家,2023年泰国、以色列、智利、乌兹别克斯坦销量占比较高,出口销量前十的国家占总出口量61%。
  展望未来:出口保持高增预期,油车及新能源预计销量齐增
  预计2024/2025年大中客销量实现4.3/5.6万台,同比分别+35%/+30%,其中新能源出口有望实现50%以上年化增长。我们预计受海外需求高增背景下中国客车将进一步走向世界,新能源客车尚处渗透率提升初期向上催化更强。
  远期目标实现出口“再造一个国内市场”。我们预计2027年出口有望爬上8万台以上台阶,预计23-27年CAGR为29%
  为什么说出口是本轮客车周期的关键变量?
  客车经过了05-16年上行周期->17-22年下行周期后,23年迎来总量提升的拐点,迎来新一轮上行周期,核心驱动来自于出口。根据我们测算,出口弹性和上限明显更高,预计出口量有望从2023年的3.2万辆提升至2027年的8.7万辆(中客网口径),CAGR约为29%。
  本轮向上周期中龙头明显受益,核心原因是本轮周期中由于龙头企业渠道/产品的积累以及海外车企势弱格局的讨论被弱化,叠加出口单车高盈利,龙头企业高盈利已经通过2023年业绩预告得到初步验证。
  本轮出口周期的持续性怎么看?
  结论一:总量提升依旧存在空间。复盘2023年出口,核心驱动来自一带一路地区需求爆发,我们认为大多数地区仍具备相当的疫后交通建设需求
  结论二:正视不确定性,信心来自于需求+产品。本轮出口周期难点在于增长斜率的预判,我们认为1)油车端,2023年出口超预期,“性价比”战略卓有成效;2)新能源端,需求侧来看更多国家的新能源需求尚未释放,以欧洲新能源渗透率扩散为范例,全球客车的新能源化尚处于第一阶段。叠加我国客车企业长久以来的渠道积累及产品优势,我们认为客车出口尚处于起步加速阶段
  结论三:新能源公交渗透率提升应更乐观。我们参考了国际组织国际清洁运输理事会(ICCT)对于新能源客车的渗透率测算,中性假设下全球新能源公交车渗透率有望从2020年的6%提升至2030年的29%,预计2030年全球新能源客车销量有望达到9万辆(除中国);DRIVE TO ZERO组织也联合了27个国家签署《零排放大中型车辆谅解备忘录》,进一步推动各国公交体系清洁化。
  【宇通客车】是“三好学生典范”,具备高成长+高分红属性。我们预计2023~2025年归母净利润为16.5/24.4/30.4亿元,同比+117%/+48%/+24%。维持“买入”评级。
  【金龙汽车】或是“进步最快学生”,困境反转利润弹性较大。我们预计2023-2025年归母净利润为0.78/3.05/6.26亿元,2024~2025年同比+292%/+105%。维持“买入”评级。
  风险提示:国内经济复苏不及预期;海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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