运输行业：继续优化运输结构 提高经济运行效率

　　本报告导读：
　　配置高股息高速公路，维持航空与油运增持评级。
　　摘要：
　　航空：近期票 价回落符合预期，两会后公商务启动将是关键。2024年春运航空需求旺盛，量价双升超预期。1）量：客运量创历史新高，前36 天较2019 年增长16%。2）价：积极收益管理叠加票价市场化效应，估算1-2 月国内含油票价较2019 年升近一成。春运返程客流较以往集中，初十后量价回落符合预期，且近日已企稳。3 月两会后将迎展会季，公商务出行将逐步恢复，预计需求韧性将继续好于预期。
　　春运国际航班恢复超七成，客座率已近2019 年同期。近期美线继续稳步增班，预计全年国际航班恢复或超八成，将继续推动供需恢复，航司盈利中枢上升可期。维持中国国航、吉祥航空等“增持”评级。
　　油运：油运运价淡季维持高位，业界供需趋势预期乐观。1）原油油运：租家控制贸易节奏致运价略降，中东-中国VLCC TCE 3.7 万美元，仍属淡季高位。2）成品油运：过去一个月新澳航线MR TCE 维持超4 万美元高位。业界认为，红海局势升级增加油轮绕行，并已引发更大范围贸易流向变化，油运航距拉长助力淡季运价表现；若红海影响持续将驱动油运需求增幅超预期。即使红海影响后续消减，业界对未来两年油运供需趋势亦预期乐观，需求增长将超预期，且供给压力有限。再次提示，油运淡季产能利用率已处阈值附近，预计未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。
　　降低全社会物流成本，继续优化调整运输结构。近日中央会议强调，降低全社会物流成本是提高经济运行效率的重要举措，主要途径是调结构、促改革，有效降低运输/仓储/管理成本。学术界研究认为，我国社会物流总费用占GDP 比重高于发达国家，或源于产业结构、运输结构、管理效率等多方面差异。“降低全社会物流成本”不应简单理解为公路港口降费，而是继续优化调整运输结构。我们认为此次会议精神延续了国务院《推进运输结构调整三年行动计划（2018-2020年）》，未来将继续通过铁路专用线与内河水运网络建设强化“ 公转铁”、“公转水”，并将通过更多途径与措施深化综合交通运输体系改革，形成统一高效、竞争有序的物流市场，以提高经济运行效率。
　　交运策略：配置高股息，增持航空油运。1)航 空：并非疫后盈利大年短逻辑，而是航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。
　　维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）高速公路：现金流稳定且高股息确定，市场偏好决定空间。维持招商公路等增持。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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