原料药行业深度报告：2023年Q4原料药行业边际改善明显 去库存阶段或接近尾声

　　报告摘要
　　行业观点
　　中国原料药产量同比下降，Q4 出现边际改善。2023 年中国规模以上工业企业化学药品原药产量为342.70 万吨，同比下滑7.6%，从季度数据来看， Q1/Q2/Q3/Q4 分别同比+15.5%/-10.6%/-11.4%/-3.9%。
　　中国原料药出口量增价减，H2 出口额下滑幅度收窄。2023 年中国原料药产品出口规模为409.09 亿美元，同比下降20.66%，H1/H2 分别同比下滑23.21%/18.45%。从出口量来看， 2023 年出口量超1200 万吨，同比增长5.4%。从出口平均价格来看，2023 年回落至3.3 美元/kg，同比下滑24.7%。我们认为，价格下降主要因为：①供给端，原材料及海运成本同比下降，同时，部分海外国家（如印度）在过去1-2 年提升了原料药产品上下游的供给能力，导致当前市场竞争加剧；②需求端，新冠需求同比大幅减少，同时，全球下游厂商逐渐进入去库存阶段。原料药出口量增加主要因为印度等国下游厂商的产品采购向前延伸。
　　印度原料药及中间体从中国进口量大幅增长，我们认为主要原因是印度下游厂商的产品采购向前延伸。2023 年，印度原料药及中间体进口额为45.23 亿美元，同比下滑1.20%，进口量为44.20 万吨，同比增长13.44%，进口平均价格为10.23 美元/kg，同比下降12.91%。2023 年，印度从中国进口额为32.41 亿美元，同比增长3.40%，从进口量来看，2023年达到33.79 万吨，同比增长21.14%。从进口平均价格来看，总体呈下降趋势，2023 年平均价格为9.59 美元/kg，同比下滑14.65%。
　　Q4 印度从中国进口产品价值量有所提升。2023 年Q4，印度从中国进口额同比增长5.78%，主要是因为进口平均价格同比增长2.77%，环比增长14.88%，而进口量同比仅增长2.93%，环比下降12.05%，因此我们推断，2023Q4 印度从中国进口的原料药及中间体价值量出现明显提升，大概率因为其前端产品比重下降，后端产品比重出现提升。
　　投资建议
　　2023-2026 年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750 亿美元，相较2019-2022 年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，制剂专利悬崖有望带来原料药增量需求。同时，随着2023Q4-2024Q1 海外去库存逐渐接近尾声，2024 年原料药板块需求端有望率先回暖，迎来β 行情。建议关注：1）2024 年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强且具备主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)；2）持续横向拓展且产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)；3）当前利润率水平相对较低的个股，业绩修复弹性更大。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；产品价格持续下降风险；去库存不及预期风险；
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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