食品饮料行业动态报告：估值水位相对较低 持续看好龙头白酒及大众品三条主线

核心观点
春节消费情况向好，返乡消费场景中餐饮、高端产品礼送需求向好，继续看好高端白酒及区域酒龙头。大众品高端礼盒需求旺盛，饮料行业维持高景气，量贩零食渠道扩张带动企业高增长，继续强烈看多零食、饮料表现。另外，高股息标的增长稳健，在当前经济环境下具备较强吸引力。
【白酒】：提价渐成趋势，龙头酒企仍然低估
【啤酒】：节日效应逐步消退，结构升级仍有空间【乳制品】：开门红势能延续，利润率有望稳步提升【调味品&速冻】：短期情绪企稳，建议关注优质标的的底部机会
【软饮料机会&休闲食品】：东鹏饮料天津基地开工，华北新基地拉开全国化新序幕
本周要点：
本周A 股上涨，上证指数收于3027.02 点，周变动0.74%。
食品饮料板块周变动-0.71%，表现落后大盘1.45 个百分点，位居申万一级行业分类第26 位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（0.82%），保健品（0.68%），软饮料（-0.06%），休闲食品（-0.2%），白酒（-0.43%），调味发酵品（-1.17%），肉制品（-2.05%），乳品（-2.09%），其他酒类（-2.85%），啤酒（-2.92%）。
观点及投资建议：
1、根据人民银行数据，2024 年春节期间，网联清算公司和中国银联日均处理网络支付交易26.3 亿笔，日均交易金额达1.25 万亿元，同比去年分别增长18.6%和8.0%。其中，餐饮、住宿、旅游、零售、影视娱乐等消费支付情况同比明显提升，消费景气度整体向好。
2、春节返乡消费热潮下，重点推荐高端龙头及区域地产酒。今年的春运数据表征返乡人群数量众多，预计走亲访友、礼赠聚会等消费场景将有较好释放，考虑到酒企加大消费者返利红包等措施进行拉动，预计强品牌力产品会有 较好表现，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘、金徽酒等。
3、春节消费需求升温下，有望拉动高端大众品消费，饮料零食行业景气度仍高，同时推荐高股息品种。
春节期间返乡客户拉动消费明显，具备礼品属性的高端乳制品、零食礼盒等需求提振，推荐洽洽食品等。
饮料行业仍然具备高景气度，零食量贩渠道高速发展催化企业高增长，推荐东鹏饮料、盐津铺子、甘源食品等。另外，当前市场预期存在较多不确定性，高股息品种增长稳健，具备防守属性，值得重视，推荐伊利股份等。
【白酒】：提价渐成趋势，龙头酒企仍然低估提价渐成趋势，乐观看待需求走势。随着2023 年10 月底飞天茅台提价后，五粮液、舍得、今世缘等品牌亦跟随提价，一方面产品焕新梳理价格体系配套营销模式调整，另一方面激活消费者兴趣提升开瓶率。尤其是春节白酒动销状态良好，五粮液、国窖1573 等批价有所抬升，节后渠道开始补货，极大提升行业信心。预计低基数效应下今年商务用酒有望恢复性增长，龙头酒企业绩确定性有所增强。
坚定龙头酒企价值，品牌分化仍在继续。本周白酒板块股价有所修复，酒企估值仍处于近五年较低位置，具备较好的安全边际。名优产品提价后有望激发渠道积极性，引领行业价格走势，同时优质品牌动销速率明显占优，亦可通过渠道扩张继续提高市占率，品牌分化仍在继续。
重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。
【啤酒】：节日效应逐步消退，结构升级仍有空间随着春节效应的逐步消退，啤酒销量增速逐步回归正常水平，预计1-2 月整体销量仍存在一定压力，非即饮渠道受消费力影响恢复进度需持续观察。目前景气度排序依次为餐饮、流通、娱乐渠道，部分企业及经销商对全年销量目标趋于理性谨慎，工作重心进一步向产品结构性升级倾斜，预计头部企业 24 年吨价仍有一定程度提升，其中 8-10 元价格带产品占比较高的华润、青啤等公司吨价提升幅度相对较高，10 元以上价格带占比较高、高端大单品销售较大的企业存在压力。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计 24 年吨成本降幅在1-2 个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。行业依然具备结构升级、成本回落、集中度提升的潜在优势。基本面角度维持华润啤酒、青岛啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒。
【乳制品】：开门红势能延续，利润率有望稳步提升受益于开门红布局和必选性需求，液态奶动销依然延续了良好态势，预计一季度渠道目标达成率较高。产品结构方面金典、安慕希、特仑苏、纯甄等高端产品增速快于平均。常温液奶伊利表现更优，蒙牛折扣力度更大。春节期间乳品板块总体促销力度温和，两大行业龙头在费用投放方面有所收紧，费用投入同比去年规划有所下降，行业竞争更多聚集于低温市场，目前低温鲜奶恢复速度低于常温液奶。乳品消费相对其他大众品而言更显刚需，龙头乳企业绩确定性和可预测性较优，具有蓝筹属性。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。伊利股份符合上述特征，当前股息率接近 4%配置价值值得关注。奶酪产品受制于居民消费力情况。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，各龙头企业基本完成新国标产品切换，行业集中度进一步提升。成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2024 年原奶及海外大包粉预计保持低位，全年经营利润率有望得到改善，收入端增速同比预计有望提升。伊利、蒙牛动态 PE(2024)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。
【调味品&速冻】：短期情绪企稳，建议关注优质标的的底部机会由于春节整体餐饮消费向好，调味品&餐饮链动销表现受益，也利好企业1-2 月销售，部分企业也有望做 到“开门红”。进入3 月后，市场相对关注一季报的表现。从1-2 月来看，基本面呈现稳健向好状态，渠道库存水平处于健康状态，短期担忧有所消退。展望24 年，市场消费目前处于稳健状态，但部分成本原材料价格稳中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企业端毛利率有望持续改善。从市场角度，我们认为最悲观的时点已经过去，而此前市场对 24 年的需求预期已经相对谨慎，业绩风险较小，且部分标的存在个股独立逻辑，包括成本等，也自前期低点反弹。考虑到前期市场回调较多，而目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，餐饮消费场景最为受益，近期各类消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、立高食品、宝立食品等；2）原料价格也是部分企业利润弹性来源之一，今年糖蜜价格下降，建议关注安琪酵母。3）复调行业基本面稳健，成长性相对较强，建议关注天味食品。
【软饮料&休闲食品】：东鹏饮料天津基地开工，华北新基地拉开全国化新序幕东鹏饮料在天津的生产基地开工，这是公司的第十个生产基地，此基地计划建设不低于6 条生产线，预计2025 年年底投产，这将为东鹏北方区域销售提供更强的支持，有力地降低跨区域的物流运输成本。东鹏饮料自去年春节就开始在广东省内布局餐饮渠道，今年延续餐饮渠道布局，在全国范围年内实行返乡方案，区域重点布局北方的洗浴店、南方的棋牌室，预计一季度能实现开门红。饮料行业延续高景气度，我们维持推荐饮料板块内的东鹏饮料、农夫山泉。
总体来看今年春节旺季小食品和饮料类公司动销积极，各家公司开门红顺利，增厚经销商信心。从品类上来看，坚果类仍然是休闲零食礼盒基础产品，一些礼盒类采用坚果+瓜子/果脯/坚果乳/辣条/鱼干等方式组合产品。从价格带上看，礼盒类单价同比略下降，厂商在礼盒价格带布局上由80 元降为60 元,120 元降为100 元等，主要通过替换一部分高价格坚果为其他较便宜零食品类。从终端来看，商超里面礼盒销售情况积极，厂商和经销商备货充足避免了去年断货现象，洽洽食品自1 月以来动销积极；量贩零食渠道门店继续渗透，低线城市门店春节期间正常营业，定量装和散装保持高增长，礼盒较去年同期有增长，但和送礼场景的匹配仍在调整中。板块内高成长标的继续享有配置价值，推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，以及成本改善的洽洽食品，关注战略调整的良品铺子、三只松鼠。
重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、舍得酒业和珍酒李渡等。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、蒙牛乳业、新乳业、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。
风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。