信达证券：近期A股逼空式上涨 反弹升级为反转的概率很高

智通财经APP获悉，信达证券发布研究报告称，2月以来，市场持续上涨，期间几乎没有调整。如果从盈利和经济的角度来看，年初以来，乐观的改善不多，上涨大多是估值的修复，由此导致部分投资者有点恐高。该行认为近期逼空式的原因主要有两点：1)短期原因几乎没有卖出的力量;2)长期原因GDP下降对各行业盈利的影响远小于投资者的预期。后续该行认为反弹升级为反转的概率很高，季度内可能会呈现出普涨，底部超跌的标的也可能会补涨。

2024年年度配置顺序：上游周期>AI、汽车汽零、出海>金融地产>老赛道(医药半导体新能源)>消费。

信达证券点评如下：

股市不只是经济晴雨表，还可以由自下而上的盈利、估值修复等主导。

2月以来，市场持续上涨，期间几乎没有调整。如果从盈利和经济的角度来看，年初以来，乐观的改善不多，上涨大多是估值的修复，由此导致部分投资者有点恐高。我们认为，这种不依赖GDP回升的上涨以后可能会非常常见，因为股市不只是经济晴雨表，也要反映产业格局、资产配置的影响。2012年以来，日本股市持续10多年的牛市，并没有伴随GDP的回升，更多反映的是微观上市公司盈利、估值修复、各类资金的配置意愿。

逼空式上涨的长期原因：GDP下降对各行业盈利的影响远小于投资者的预期。

A股最近的上涨，我们认为很重要的原因是，虽然经济(特别是房地产)增速有放缓的压力，但全A的ROE并没有下台阶，全A非金融石油石化ROE(TTM)只是下降到了之前两次盈利下行周期的低点(2015年和2019年)。即使是受盈利影响的房地产链，大部分行业的盈利也只是下降到了较低水平，并没有跌破历史盈利的波动区间。由此导致，过去2年投资者线性外推式对经济的担心，反应在行业微观盈利层面可能会难以持续，那么股市的下跌可能也就很难再线性外推。

逼空式上涨的短期原因：几乎没有卖出的力量。

微观层面，由于过去两年对经济的长期担心和股市赚钱效应的持续下降，部分投资者的仓位很低，后续再减仓的空间不大。比如华润信托统计的私募1月底仓位只有48.18%，是2011年以来的最低值。

年初以来，10年期国债利率大幅下台阶，对长期配置资金增配股市带来了正面影响，2014-2015年10年期国债利率大幅下降的阶段，出现过保险配置股票和基金比例大幅提升的情况，这可能也是红利股票持续上涨的原因之一。外资1月下旬以来，持续流入，鉴于美股持续偏强、人民币汇率稳定，外资后续再次流出的可能性较低。

虽然部分私募和公募后续可能会面临赎回的压力，但考虑到ETF的持续流入，大概率可以对冲掉这些影响。过去一年，ETF持续流入，其流入的总份额远超过去1年公募基金赎回。

短期策略观点：反弹升级为反转的概率很高。

流动性冲击带来的下跌主要有两种：(1)2015年6月：高估值+之前集中快速的金融创新，这种情况下风险彻底出清通常需要半年。(2)2013年6月、2018年Q4和2022年1-4月：估值不高+基本面下滑，调整的末期股市会出现流动性冲击，这种情况下风险一旦结束，股市通常会出现季度上涨，甚至有较大的概率形成历史性底部。2023年底-2024年2月5日的下跌，更像第二种情形，因为估值低，流动性风险出现在下跌末期。目前的反弹表面上是流动性风险缓和后的估值修复，本质可能是对过度悲观盈利预期的系统性修复，反弹升级为反转的概率很高。而且历史上熊市结束后第一波的涨幅往往会超预期，比如2012年12月-2013年2月初，指数在1个季度内收复了之前1年的跌幅，2019年1月-4月中，指数在1个季度内收复了之前1年的跌幅。

行业配置建议：季度内可能会呈现出普涨，底部超跌的标的也可能会补涨。

2024年年度配置顺序：上游周期>AI、汽车汽零、出海>金融地产>老赛道(医药半导体新能源)>消费。历史上底部大反弹或反转附近，一般会有以下特征：(1)在长期风格偏小盘的阶段(比如2008-2016年)，如果指数出现底部反转，小盘风格可能会阶段性回撤或滞涨，大盘风格往往会更强。(2)熊市结束后第一波上涨通常会有前一轮牛市的影子，而本周有所表现的新能源恰恰是上一轮牛市最强的方向。(3)底部刚反转的2-3个月，涨幅最大的板块大多是超跌类板块，比如2022年4月底反转后新能源半导体最强和10月底反转后消费最强，这些均是之前半年最弱的。但底部反转附近最强的板块和未来1年最强的方向相关性不大。