电子行业深度研究：主动去库存结束 2024年半导体行业浮现周期上行讯号

　　行业观点
　　受到消费电子需求不佳、行业高库存、产能严重过剩，全球及国内半导体经历了2022、2023年两年剧烈的主动去库存过程之后，我们认为从 2024 年开始半导体行业将逐步走出低谷，正式步入周期上行通道。这主要归因于：1，供给端，全球及国内半导体产业链库存已逐步见底，预计品圈厂稼动车逐步走出底部（2402 有望环比向上）：2，需求端，Al给电子行业带未了新的生机和活力，2023年下半年华为、小米、vivo发布的新机热销，折叠手机保持了高速成长，电子率先迎来需求回暖，同时 AI 服务器需求持续强劲（我们看到海外科技巨头 Meta、苹果等相继下场布局 AI 服务器，英伟达 2304 业绩超预期），叠加 2401 开始通用服务器重新启动采购（DIGITIMES 表示，202401 全球服务器出货量预计环比增长 1.7%，并有望恢复同比增长），截至 2 月底，渠道端工业类芯片库存月数已回归至正常 2 个月，我们预计24年年中有望出现补库需求。综上，我们认为，2024年半导体芯片整体供给调整到位，随着需求稳步向上，芯片价格有望见底向上，半导体产业链即将开启上行通道，2024年我们持续看好Ai新技术创新驱动、需求转好及自主可控受益产业链，重点关注周期上行，带动芯片公司业绩逐步向好。
　　投资逻辑：
　　Al主线重点看好算力和存储：我们认为 23 年是Al 训练的元年，24 年将是 Al推理的元年，主要归因于海外有望持续推出包括 Sora 在内的 AI 应用产品，叠加国内国央企发力 AI 应用，这将有力带动 Al 推理的需求，看好 Al 推理芯片及数据中心的建设需求。芯片领域，我们认为算力和存储是两个率先受益的领域，特别是在当前国产化大趋势下，算力和存储将决定未来十年 AI 胜负的关键，我们持续看好未来几年与 Al 相关的 GPU、HBM、DDR5 等芯片的强劲需求。
　　周期复苏向上，关注格局好、需求有望率先改善的方向：2023 年半导休芯片在主动去库存过程中，A股芯片设计厂商库存月数从 202301 的 9 个月下降到 2303 的 6.3 个月，预计 2024 年上半年有望回归至平均水位 4 个月，渠道端芯片库存已陆续回归至正常的 2 个月左右。业绩方面，受到手机拉货带动，射顿芯片、CIS 芯片、触控/指蚊识别等相关芯片公司 23 年三季度业绩回暖明显；价格方面，存储芯片率先涨价，射频、CIS、利基型存储芯片等也蠢蠢欲动。我们认为目前行业整体已渡过“主动去库存”阶段，进入“被动去库存”阶段，但随着需求的复苏，行业整体有望开启积极备货，周期步入上行通道，重点看好格局相对较好的存储模组、数字 Soc、驱动IC、射频及 CIS 率先出现基本面改善，同时建议关注MCU、模拟等芯片见底讯号。
　　投资建议
　　看好Al相关算力与存储主线和周期向上，业绩有望转好的方向，重点看好：澜起科技、香农芯创、兆易创新、圣邦股份、晶晨股份等。
　　风险提示
　　消费电子复苏低于预期、Al 落地应用不达预期、半导体库存去化慢于预期，晶圆厂资本开支低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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