音乐市场专题报告:订阅收入量价齐升 音乐平台商业价值待挖掘

2024-03-24 08:45:04 和讯  光大证券付天姿
  事件:腾讯音乐发布4Q23 和23 年业绩公告,4Q23 单季度环比净增370 万订阅用户,单付费用户月均收入延续环比提升趋势达10.7 元,会员订阅收入步入量价齐升阶段。
  中国在线音乐市场稳步增长,优质内容不断扩充,用户付费习惯基本养成。1)近三年受到政策、疫情、供给侧等多重影响,游戏、电影等其他文娱行业市场规模呈现先跌后升趋势,中国在线音乐市场规模始终维持稳步增长,23 年1-11 月全国数字音乐市场规模达1849.25 亿元,同比增长18.9%。2)音乐品类百花齐放,优质内容资产;影视综与短视频成为音乐风向标,热门流行音乐赢得流量,老歌历久弥新,经典品质歌曲稳定持久驱动用户付费。3)在线音乐用户使用粘性高,核心用户付费意愿不断提升。据《「Z 世代」用户音乐消费习惯洞察》,年轻用户的听歌频率极高,2020 年近80%的受访用户表示自己每天都听歌,近70%的受访用户是数字音乐的付费用户。
  我们认为,当前在线音乐平台主要有3 大核心趋势:
  1、头部平台壁垒稳固,订阅收入量价齐升。Spotify、腾讯音乐、网易云音乐三大平台订阅用户规模逐渐上升,TME 和云音乐单付费用户月均收入于22Q1率先迎来拐点,TME 提升速度更快。TME23 年月均付费用户较22 年净增加1670 万人,23Q4 每付费用户月均收入提升至10.7 元。量价齐升的核心原因在于:平台订阅包用户权益逐渐丰富,音乐体验进一步优化;平台逐步提升收费歌曲的比例,向海外成熟市场的商业模式过渡;在联动方面,24 年1 月,微信上线测试“听一听”功能,连接社交圈和生活圈,盘活QQ 音乐的私域流量。
  2、独家版权取缔,音乐平台毛利率稳步提升。1)国内:TME 毛利率于21Q4触底后稳中有升,维持三家平台中最高水平,23Q4 毛利率提升至38.3%。云音乐受益于版权成本下降,同多家知名厂牌公司、头部艺人建立深度合作,2023 年毛利率提升至26.7%。2)国外:版税成本高企,三大唱片公司议价能力依旧强劲。Spotify 毛利率在21Q2 达到高点21.4%后开始下降,23Q4 达到26.7%;2023 年Spotify 向版权持有人一共支付了90 亿美元。
  3、降本增效,挖掘音乐业务商业价值。各大在线音乐平台持续降本增效,同时进行战略调整:国内短视频带来强势竞争压力,同时直播监管加强,音乐平台将营收核心从社交娱乐转移至在线音乐;海外市场,Spotify 播客业务仍在变现初期,公司开始探索有声书蓝海市场,拓展音频内容外延。
  投资建议:基于稳定的用户基本盘及音乐内容资产,国内在线音乐平台持续转型,头部平台商业化路径跑通,订阅收入量价齐升,盈利能力稳步提升。1)推荐腾讯音乐:公司竞争壁垒稳固,音乐订阅业务持续超预期,付费用户及ARPPU 双轮驱动,广告修复弹性较好;2)建议关注云音乐:公司重视曲库完善,产品与消费场景创新,成本控制与运营效率提升显著。
  风险分析:用户增长放缓、用户付费率提升不及预期、内容获取成本持续上升、监管政策趋严、行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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