华鲁恒升业绩下滑42%，荆州尿素助力2023盈利，资本开支超90亿展望

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华鲁恒升2023年业绩表现
华鲁恒升2023年收入272.6亿元，同比下降9.9%；归母净利润36.5亿元，每股盈利1.72元，同比下降42%。主要原因为煤炭价格高位和产品景气度回落。尽管如此，业绩基本符合市场预期。

荆州基地逐步发力
荆州基地投产后，2023年11月即实现盈利，尿素、醋酸等产品成为主要收入来源，净利润率达到12.4%。同时，公司涉及的诉讼和解支付金及计提摊销对4Q23利润产生影响。

两基地同步发展，资本开支保持高位
2023年，荆州基地一期项目和德州本部项目顺利投产。2024年，德州和荆州的多个项目正在推进，总投资预计超过90亿元。

煤价下行对成本支撑减弱
随着煤炭价格中枢有望进一步下移，公司利润增长将主要依赖新增项目的产量贡献。产品景气度与成本支撑同向变化，整体利润率水平预计将基本维持。

盈利预测与估值调整
由于产品景气度下行，2024年净利润预测下调15%至47.2亿元。评级维持跑赢行业，但目标价下调16.7%至35元，较当前股价有34%的上行空间。

风险因素
需要关注项目投产进度、出口需求和产品景气度等潜在风险因素。