非银周度观点：年报披露 保险负债高景气、关注投资 券商受益债券自营

本周市场宽幅震荡下行，情绪稍有降温。券商、保险23 年业绩公布。券商业绩总量随行就市，但资管自营等结构性亮点颇丰，行业转型成效初显。寿险负债端延续高景气，利润受资产端及会计准则切换影响明显承压；财险保费收入稳中有进，COR 略有上升。
证券板块：市场宽幅震荡下行，情绪稍有降温。周内日均股基成交额10088亿元，环比-16%；两融余额15433 亿元，环比-0.36%；ETF 连续三周净赎回，本周净赎回32 亿份。股权融资收紧持续，周内IPO 和再融资规模发行金额22.5 亿元，同比-88.5%。本周多数券商年报陆续披露。总体看，业绩符合预期，结构性亮点在资管和自营。拆分来看，1）主动管理转型成效显著，资管业务迎来蝶变期。2）债券结构性行情实现自营收入高增，非方向性投资逆周期属性凸显。3）经纪随行就市，整体平淡。4）股融受政策态度影响，缩水显著，拖累投行业务。此外，3 月29 日长江证券发布公告，湖北国资成为公司第一大股东；同日，浙商证券公告，公司董事会通过受让国都证券19.15%股份的决议，预计浙商证券将成为国都证券第一大股东。可见，本轮并购重组持续推进中，行业整合、协同案例或不断涌现。目前证券板块PB 1.21 倍，处于历史底部1.14%分位点处，底部特征凸出。我们建议“攻防结合”选股策略布局券商板块，上涨时既有收益弹性、下跌时也有防御属性。关注中信证券、中金公司、华泰证券、国泰君安；中国银河、国联证券、方正证券等。
保险板块：本周，各上市险企2023 年年报陆续披露。寿险负债端新业务价值飙升，平安、太保、新华、太平寿险NBV 增速超过20%，国寿寿险NBV 增速略微落后主要同业（同比+14.0%），预计是产品策略差异所致。寿险业务的高景气一方面得益于居民稳健理财需求集中释放带动储蓄险热销，另一方面也离不开个险渠道及其他多元渠道的价值贡献。2023 年，各险企代理人数量虽然均有所下降，但下滑幅度已有所收窄，代理人月人均NBV 大幅提升，其中，新华同比+174.8%、太保同比+120.0%，增速均超过100%，改革提质增效效果显著；银保渠道量价齐升，预计是由于报行合一实施后，各公司加强费用管理、产品设计更加科学所致。基于对宏观环境和长期利率趋势的综合考量，各上市险企将长期投资收益率从5%下调至4.5%，风险贴现率下调100/150/200bp 不等，EV 及NBV 均受到不同程度影响。资产端受权益市场波动及利率下行影响迎接挑战，总投资收益率位于1.8%-3.3%区间，净投资收益率也普遍下降0.2-0.5pt。受投资端及会计准则切换影响，各险企净利润明显承压，但分红比例均有所提升，以降低短期市场波动对投资者的影响。
财险保费收入稳中有进，但COR 有所上升，主要是由于汽车出行增多、自然灾害频发以及市场竞争加剧所致。展望未来，保险行业进入高质量发展攻坚期，但年金险竞争力一骑绝尘，且“新不如旧”背景下，需求持续性毋庸置疑；健康险随着中国加速迎来老龄化社会结构，和渠道规模企稳改善，保障型产品的深蹲起跳或是必然，有望对行业2024 年NBV 正增长贡献力量。随各险企资负联动能力增强，外加中国经济长期向好的趋势不变，投资收益有望改善，利润波动有望得到平滑。结合当前较低估值（中国人寿0.64xPEV、中国平安0.53xPEV、中国太保0.42xPEV、新华0.37xPEV、中国太平0.10xPEV、中国财险0.73xPB），坚定看好保险板块，建议积极关注基本面 向好的头部公司，如中国太平、中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险、中国财险。
风险提示：经济增长不及预期；监管收紧；产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；寿险转型低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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