有色金属行业周报：非美资产与避险逻辑共振金价攀高 冶炼端联合减产铜价走强

　　黄金：降息预期充分交易叠加美元资产替代逻辑显现，金价再创历史新高。周内金价在美长债利率上行叠加新增非农就业数据大超预期（公布值30.3 万人，预期值20 万人，前值27 万人）。美经济韧性仍存，降息时点或将后移。此背景下，金价依旧表现强劲，其定价或已脱离传统利率分析框架，依托非美资产与避险通货之双重属性，维持顺周期背景下价格中枢向上弹性。地缘上，俄乌冲突与巴以冲突持续，推升黄金避险溢价；叠加美核心通胀降温，金价周内继续冲高。短期黄金价格中枢保持向上弹性，市场等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或实质性落地。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价偏强震荡。①宏观：美联储在三月FOMC 会议上传递偏鸽信号；国内宏观面上看，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向预期共振。②库存：本周全球铜库存58.9 万吨，较上周增0.07 万吨。
　　国内社库增0.1 万吨，LME 库存增0.05 万吨，COMEX 库存减0.04 万吨。③供给：本周进口铜矿TC 均价下跌至6.3 美元/吨，冶炼加工费持续低位运行。CSPT 小组召开2024Q1 总经理办公会议，会议决定不设定Q2 TC/RC 参考数字且倡议联合减产；中游冶炼减产消息进一步发酵，推动铜价中枢进一步抬升。整体看中长期铜精矿及冶炼产能供给或持续收紧。④需求：
　　本周铜价延续强劲走势，畏高情绪下开工率仍有下行风险。据SMM，本周国内主要大中型铜杆企业开工率为71.67%（+4.69pct）。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，铜资源稀缺性持续或持续凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。（2）铝：下游开工率受假期影响下滑，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存149.7 万吨，较上周-1.51 万吨。国内社库-0.9 万吨，LME 库存-0.51 万吨，COMEX 库存-0.1 万吨。②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比下降19 元/吨至16616 元/吨，吨铝盈利增加468 元/吨至2928 元/吨。③供给：本周国内电解铝行业供应较上周有增加；减产体现在贵州地区，复产体现在云南地区。
　　④需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周跌0.5%至64.0%。铝下游需求受清明假期影响较大，预计节后复工将带来开工率显著回温。宏观面上，国内期待进一步的经济刺激政策，或将对铝价形成强支撑。我们预计，中期电解铝产能瓶颈带来的基本面脆弱性或给予铝价上行驱动。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。
　　能源金属：（1）锂：4 月电池厂增产预期延续，成本支撑&需求复苏下短期锂价偏强震荡。
　　①价格：本周电碳上涨2.3%至11.2 万元/吨，电氢上涨0.5%至10.1 万元/吨；碳酸锂期货主连上涨4.1%至11.2 万元/吨；成本端锂辉石持平于1210 美元/吨，锂云母持平于3200 元/吨。②锂盐：江西环保督察影响逐步消退，预计碳酸锂4 月当地将陆续复产；当前氢氧化锂冶炼厂开工仍维持相对低位。③需求：据乘联会预测，3 月乘/电销量为165/75 万辆，渗透率45%，电动车同环比+37%/+93%。本周锂盐期现价延续上行，成本相对企稳，冶炼厂盈利空间走阔，预计在当前价格水平下代工厂商将释放部分增量；同时，进口碳酸锂陆续到港，整体供应将有所增加。需求方面，3 月下游材料厂及电池厂释放宽幅增产，4 月主流厂商延续增产预期。我们预计短期锂价仍将受益于原料成本支撑与需求复苏从而维持偏强震荡，具体量价尚需跟踪代工产能复产情况、SQM 销售策略及下游排产兑现程度。（2）金属硅：现货供需格局宽松，丰水期到来成本支撑减弱，短期硅价偏弱震荡。①库存：本周总库存37.08万吨。②成本：金属硅平均成本14915.28 元/吨，金属硅利润-1344.28 元/吨，周减406 元/吨。③供需：目前西南地区企业复产受阻，云南怒江地区部分企业正恢复生产，云南保山等地区企业则多减产操作。贵州复产计划推迟，重庆部分企业计划停炉减产。四川部分企业虽有月底或4 月初开炉计划，但目前尚未落实。需求端有机硅下游企业多为静观其变；多晶硅厂家基本正常生产；铝棒企业增减产均有体现。金属硅市场目前现货供需格局较为宽松，随着丰水期即将到来，二季度供应理论上将继续增加，下游需求却无明显改观信号，预计价格偏弱震荡。中长期看，随着西南丰水期的到来，川云电价或出现一定程度的下滑，成本中枢或向下移动，但消费旺季需求回暖保障价格底部安全垫，后期需关注供给端开工情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。