运输行业：航空节后快速恢复 油运国企提升分红

　　本报告导读：
　　维持航空与油运增持评级。
　　摘要：
　　航空：清明假 期为传统淡季，节后客流将快速恢复。我们估算2024年3 月航空客流近2019 年同期，其中国内客流增长超一成，国际客流恢复超七成；国内含油票价降约7%。淡季航司灵活收益管理，3 月国内需求（量*价）仍超疫前，其中下半月公商务逐步启动驱动量价回升。清明假期为传统淡季，公商缺失而因私短途出行为主，估算国内客流持平2019 年同期且票价基本平稳，预计节后客流将快速恢复。
　　航司对4-6 月展会公商恢复与国内供需改善有信心，年底国际航班恢复或超八成。航空需求韧性或继续好于预期，市场预期处于低位，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”评级。
　　油运：供需向好确定性提升，业绩估值双重空间。1）原油油运：油价创年内新高，淡季运价维持高位且稳中略升，中东-中国VLCC TCE仍超4 万美元。2）成品油运：新澳线MR TCE 小幅回落至3.5 万美元。近期全球宏观经济预期改善，俄罗斯炼厂遭袭增加能源担忧，催化市场对油运需求增长确定性预期改善。且全球原油库存已降至低位，未来补库将是锦上添花的需求期权。据路透社，近期以色列袭击位于叙利亚的伊朗大使馆，进一步激化巴以冲突，或使红海影响持续性提升。再次提示，油运业产能利用率已近阈值，运价中枢上升且弹性增大。预计未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。油运股具有业绩估值双重空间，近期市场关注度提升，维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。
　　年报亮点：油运国企分红率提升，股东回报或持续改善。2023 年油运国企盈利中枢显著上升，且分红率普遍提升。我们认为不仅源于市值管理要求及股权激励动力，更重要是在油运景气与盈利中枢上升的同时，油轮船东资本开支意愿下降。船台趋紧船价高企、环保监管政策、动力选型困难、及运价中枢尚未一致乐观等，使油轮船东规模下单意愿不足。预计未来数年油运国企分红率将稳定或继续提升，其中招商南油有望加速改善股东回报。按照2023 年分红率，中国船舶租赁、中远海能H、招商轮船、中远海能A、招商南油股息率分别为9%、4%、3%、2%、0%；若2024 年分红率保持稳定或提升（假设中船租赁提升，南油持平招轮），股息率将分别提升至13%、9%、4%、4%、5%。
　　交运策略：增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利大年短逻辑，而是航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。
　　2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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