东方电缆(603606)：海缆业务量利双增 海外市场订单逐步突破

　　投资要点
　　业绩实现稳健增长，海缆系统保持高盈利能力2023 年，公司实现营收73.10 亿元，同比增长4.30%；归母净利润10.00 亿元，同比增长18.78%；扣非归母净利润9.68 亿元，同比增长15.50%；经营活动产生的现金流量净额为11.90 亿元，同比增长83.93%。分业务来看，2023 年海缆系统营收27.66 亿元，同比增长23.47%；毛利率49.14%，同比提升5.87pct；销量852.68 公里，同比增长23.79%；陆缆系统营收38.27 亿元，同比降低3.77%；海洋工程营收7.09 亿元，同比降低9.94%。
　　加快优质产能建设，在手订单充沛
　　截至2024 年3 月15 日，公司在手订单78.60 亿元，其中海缆系统/陆缆系统/海洋工程31.60/37.50/9.50 亿元。产能方面，公司在宁波北仑和广东阳江建立了两大产业基地，通过高压海缆、中压电缆和特种电缆的产能优化与整合，提高了生产能力。东部基地重点在高压陆缆技术改造和中低压陆缆板块整合上取得显著进展，而南部基地则专注于提升区域影响力并加强国际市场的开拓。
　　研发投入持续提升，海缆技术能力行业领先
　　公司持续推动核心、关键技术突破及产业化示范应用。公司在高端海洋装备领域成功突破三大“卡脖子”核心技术：国内首个深远海动态缆系统研制成功并应用于“海油观澜号”；三芯500kV 海缆实现全球首次应用，超高压海底电缆技术创造了新的里程碑；新一代±525kV 直流海缆研发取得决定性进展，为海上风电远距离送出补齐了最后一块技术短板。
　　国际化战略快速推进，海外收入持续增长
　　2023 年，公司外销收入1.26 亿元，同比增长130.56%；毛利率37.49%，同比增长2.13pct。公司持续突破海外订单，与沃旭、PGE-波兰电网的合资公司签署了《海上风电产品供货协议》，公司向Baltica 2 海上风电项目提供整个风场66kV海缆及配套附件，合同总金额近3.5 亿元人民币。此外，公司通过直接投资方式认购英国Xlinks First Limited 公司约2.4%的股权，投资总金额499.94 万英镑。
　　盈利预测及估值
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司系国内海缆系统核心供应商，考虑海缆项目交付及确认收入节奏，我们下调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为13.14、18.26、21.98 亿元（下调之前2024-2025 年归母净利润为20.41、25.11 亿元），对应EPS 分别为1.91、2.66、3.20 元，对应PE 分别为23、17、14 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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