轻工制造行业周报(24年第15周)：静待造纸周期反转 消费品以旧换新行动方案发布

　　本周研究跟踪与投资思考：2023H2 以来造纸周期进入被动去库阶段，考虑到此轮去库已持续2 年，我们判断目前造纸行业或已经处于被动去库到主动补库的临界点，建议关注龙头企业的估值修复与业绩弹性；4 月12 日消费品以旧换新行动方案出台，有望释放家居家具消费潜力。
　　造纸行业底部复苏，静待周期反转。基于库存与需求的变化，库存周期可分为主动去库-被动去库-主动补库-被动补库四个阶段。历史复盘来看，自2008年10 月以来造纸行业已经历了4 轮完整周期，一轮造纸库存周期持续时间约38-41 个月。此轮造纸周期到了什么阶段？1）以库存的一阶导来看，自2022/03 以来本轮去库已持续约26 个月，参考历史上主动+被动去库周期多为15-25 个月；2）需求方面，虽然下游需求整体仍相对清淡，难言景气反转，但自2023H2 以来需求已有所复苏。可以判断，当前造纸周期已处于被动去库阶段，且考虑到此轮去库已持续2 年，我们认为目前造纸行业或已经处于被动去库到主动补库的临界点。由于市场多抢跑于造纸行业周期，基于需求景气度的差异，历史上看通常在主动去库→被动去库的拐点或滞后其6-12 个月，股价多将开启上行周期。建议关注α优势突出、以林浆纸一体化夯实利润、平滑周期的造纸龙头太阳纸业。
　　消费品以旧换新行动方案发布，关注政策落地。4 月12 日，商务部等14 部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，以扩大存量房装修改造为切入点，聚焦1）老房翻新的家装厨卫改造焕新与2）消费升级类的智能家居两条主线。当前基于旧改、翻新与二次装修的存量房市场已成为家装主要需求来源，根据贝壳研究院数据，在2023 年有装修需求的消费者中，装修房屋类型中二手房、新房比例约为6：4，且城市能级越高二手房装修占比越高。
　　此次家居以旧换新政策有望撬动家具家装存量市场，推动智能马桶、智能花洒与智能安防等新兴品类的渗透率提升，带动家居企业估值、业绩双升。
　　重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-3.83%，周相对收益-1.25%。家居板块：1-2 月家具类零售额累计同比+4.6%，2 月建材家居卖场销额同比-23.1%；上周TDI 国内现货价上涨150 元/吨，纯MDI 现货价下跌200 元/吨，软泡聚醚市场价上涨100 元/吨。浆价纸价：上周外盘针叶浆报价持平、阔叶浆上涨30 美元/吨；内盘针/阔叶浆分别上涨200 元/吨、下跌50 元/吨；上周内盘溶解浆价格持平，废纸现货价上涨46 元/吨；上周双胶纸、白卡纸市场价均持平，箱板纸价格持平、瓦楞纸上涨15 元/吨。地产数据：1-2 月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积分别同比-30.6%/-20.2%/-24.8%，3月30 大中城市商品房成交面积同比-47.3%，二手房成交面积同比-22.2%。
　　出口数据：1-2 月我国家具及其零件、纸浆及纸制品累计出口额增速分别为+36.1%/+12.2%。
　　投资建议：促消费及地产利好政策密集出台，造纸成本支撑走强，看好家居及造纸企业的业绩弹性。家居板块当前估值位于低位，地产家居政策组合拳落地有望推动楼市和消费持续回暖，重点关注欧派家居/顾家家居/索菲亚/公牛集团/瑞尔特；关注造纸链盈利弹性，重点推荐太阳纸业以及特种纸龙头仙鹤股份，推荐大包装战略持续推进的包装龙头裕同科技；建议关注低基数与跨境出海高景气的出口板块，重点推荐家具家居跨境电商龙头致欧科技
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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