长海股份(300196)：Q4业绩探底 期待复价改善盈利

　　23Q4 收入/归母净利同比-14.1%/-96.2%，维持“买入”23 年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利26.1/3.0/2.8 亿元，同比-13.6%/-63.8%/-53.7%（调整后），扣非归母净利接近业绩预告中值（2.9亿）；其中23Q4 收入/归母净利/扣非归母净利6.2/0.08/0.2 亿元，同比-14.1%/-96.2%/-81.3%。考虑玻纤价格仍处于底部，我们预计公司 24-26年归母净利为2.1/2.7/4.3 亿元。可比公司Wind 一致预期均值对应24 年19xPE，考虑公司制品占比较高盈利能力或较强，我们认可给予公司24 年23xPE，目标价11.73 元，维持“买入”评级。
　　玻纤及制品毛利率延续下滑，产品结构优势部分对冲行业价格压力23 年公司玻纤及制品/化工制品/玻璃钢制品销量27.4/7.9/0.7 万吨，同比-1.3%/+3.3%/-9.7%；收入19.1/6.4/0.6 亿元，同比-15.8%/-6.0%/-15.1%；毛利率为27.7%/15.2%/22.7%，同比-11.5/-0.1/+1.0pct，玻纤及制品毛利率下滑主要系价格持续下降。我们测算23 年公司玻纤及制品单位售价为6973元/吨，同比-14.7%，降幅低于行业粗纱价格降幅，产品结构优势凸显。
　　期间费用率小幅提升，经营性净现金流明显改善23 年公司期间费用率11.5%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/4.5%/5.1%/-0.7%，同比+0.5/+1.0/+0.7/-0.4pct， 财务费用率下降主要系利息收入增加。23 年公司扣非归母净利率10.8%，同比-9.3pct；23Q4 为2.5%，同/环比-9.0/-8.0pct，受玻纤价格下滑影响全年呈逐季下滑趋势。23 年末公司资产负债率/有息负债率分别为29.4%/17.1%，同比+5.6/+5.5pct，主要系长期借款明显增加。23 年公司经营性现金流净额为7.2 亿元，同比+28.1%，Q4 经营性现金流净额为2.0 亿元，同比+36.5%，主要系定期存款收回增加且支付的各项税费减少。
　　玻纤行业开启全面复价，公司Q2 盈利能力有望环比修复据卓创资讯，24Q1 玻纤缠绕直接纱/SMC 合股纱/G75 电子纱均价分别同比-26%/-19%/-18%，环比-6%/-1%/-7%，但3 月底玻纤企业开始全面复价，行业价格触底回升，预计Q2 公司盈利能力有望环比修复。据公司年报，公司作为玻纤短切毡细分领域龙头，在国内车顶毡市占率已超过50%，产品结构高端化有望增强公司的盈利能力，同时公司60 万吨智能制造基地和8万吨技改扩建项目有序推进，建成后公司产能及生产效率有望进一步提升。
　　风险提示：原料价格波动风险，技术升级风险，供需进一步恶化风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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