投资银行业与经纪业行业：公募佣金新规落地 研究实力更为重要

本报告导读：
预计公募基金净佣金下降对券商业绩影响有限；交易佣金使用场景规范至研究服务，利好研究能力更强的头部券商。
摘要：
事件：4 月19 日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（以下简称《规定》）。
点评：
《规定》旨在规范公募基金管理人证券交易佣金及分配管理，保护投资者权益。1）2007 年2 月，证监会发布《关于完善证券投资基金交易席位制度有关问题的通知》，对基金公司佣金分仓上限等作出要求；2023 年7 月，证监会印发《公募基金行业费率改革工作方案》，合理优化公募基金证券交易佣金制度。2）研究制定《规定》，旨在优化完善交易佣金分配制度，进一步强化对公募基金证券交易佣金分配行为的监管，保护投资者权益。2023 年12 月8 日，证监会就《规定》向社会公开征求意见，并据此修改完善。
《规定》调降交易佣金费率并明确使用范围；降低分配比例上限；严禁转移支付、交易佣金挂钩基金销售考核；并严格禁止规避监管。1）调降公募基金的证券交易佣金费率，其中被动股票型基金产品不得通过佣金支付研究服务、流动性服务等费用，交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率水平；其他类型基金可以通过交易佣金支付研究服务费用，但股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍；平均佣金率由证券业协会定期测算；费率高于上述规定的在3 个月内调整。2）降低交易佣金分配比例上限。对权益类基金管理规模超过10 亿元的管理人，将分配比例上限由30%调降至15%；不足10 亿元，维持上限30%；券商交易模式、新增租用交易单元模式的第一年，佣金比例不适用前款规定。3）强化基金管理人、券商内部制度要求。包括严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用，严禁将基金证券交易量、交易佣金作为销售部门、分支机构、基金销售人员的考核指标等。4）《规定》相较征求意见稿，突出强调不得通过转化存续基金证券交易模式、增加证券交易量、由证券公司使用佣金向第三方转移支付等方式规避监管限制。
静态测算，预计公募基金佣金总额下降32%，对行业整体盈利影响有限；研究实力更强的券商有望受益此次佣金政策改革；券结规模预计提升。1）以2023 年数据测算，《规定》实施后，公募基金股票交易净佣金总额将由168.35 亿元下降至114.89 亿元，降幅为31.75%。
以截至4 月19 日披露23 年报的29 家上市券商总体测算，调整后营收预计下降0.89%、归母净利润下降1.36%，整体影响有限；2）考虑到除被动基金外的佣金支付只能因为研究服务进行支付，我们认为各家券商将加大研究力量建设；3）由于券商结算模式不受交易总额比例上限约束，预计券商结算模式的规模将大幅提升。
投资建议：预计研究实力更为突出的券商将受益此次佣金新政的改革。个股推荐中信证券、广发证券，受益标的为长江证券、中信建投。
风险提示：权益市场大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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