食品饮料行业周思考(第17周)：消费市场稳步复苏 看好啤酒旺季行情

　　消费市场稳步复苏，业绩线成为市场主线。4 月16 日，2024 年中国经济一季报出炉，备受关注的消费数据也随之公布。国家统计局数据显示，一季度国内生产总值296299 亿元，同比增长5.3%，其中消费对经济增长的贡献率是73.7%。从具体消费数据来看，在去年同期高基数的基础上，今年一季度社会消费品零售总额仍保持4.7%平稳增长，总额突破12 万亿元，达120327 亿元。其中，3 月份社零总额39020亿元，同比增长3.1%，除汽车以外的消费品零售额34968 亿元，增长3.9%。以餐饮等为代表的服务消费更是保持着两位数的增长，同比增速达到10.0%。商品消费支出虽相对偏弱，但仍在去年同期高基数的基础上保持着4.0%的增速。4 月下旬，市场即将进入年报和一季度披露密集期间。截至4 月19 日，A 股共2166 家上市公司正式发布年报，196 家正式发布一季报。在四月下旬，将有约60%的A 股年报与96%的一季报正式披露。业绩线已从暗线升级为市场主线。
　　啤酒：3 月高基数下产量下滑，旺季低基数下有望连续增长。根据国家统计局数据，2024 年3 月全国啤酒产量为306.9 万千升，同比增长-6.5%，对比1-2 月产量+12.1%的增速回落明显，主要系2023 年3 月基数较高及进入3 月以来需求疲软。从基数来看，2023 年1-2 月、3 月的行业产量分别同比增长-1.2%、20.4%，3 月基数明显走高。从需求来看，2024 年3 月全国餐饮收入为3964 亿元，同比增长6.9%，增速对比1-2 月的12.5%放缓，春节后进入3 月消费回归平淡。2023 年3-5 月啤酒行业产量持续高增长，增速分别为20.4%、21.1%、7.0%，而啤酒消费旺季的6-9 月产量增速分别为1.6%、-3.4%、-5.8%、-8.0%，低基数下叠加欧洲杯、奥运会等赛事加持，我们预计2024 年旺季啤酒行业产量有望迎来连续的正增长。由于短期需求疲软，啤酒指数回调，龙头估值回落至合理偏低水平，我们坚定看好2024 年啤酒旺季消费行情，推荐一季报有望超预期的燕京啤酒及估值回落至合理偏低水平的华润啤酒、青岛啤酒。
　　燕京啤酒：U8 增长强劲，人员持续优化。2023 年公司实现收入142.13 亿元，同比增长7.66%；实现归母净利润6.45 亿元，同比增长83.02%；实现扣非后归母净利润5.00 亿元，同比增长84.23%。2023Q4 公司实现收入17.97 亿元，同比增长-4.41%；实现归母净利润-3.11 亿元，去年同期为-3.20 亿元；实现扣非后归母净利润-3.66 亿元，去年同期为-3.58 亿元。（1）大单品U8 持续高增，人员数量持续优化。2023 年公司实现啤酒收入130.98 亿元，同比增长7.51%；实现啤酒销量394.24 万千升，同比增长4.57%；吨酒收入同比提升2.82%至3322 元/千升。2023年公司中高档收入为86.79 亿元，同比增长13.32%，毛利率下降1.89 个pct；普　　通档收入为44.20 亿元，同比增长-2.33%，毛利率提升3.04 个pct。2023 年大单品燕京U8 销量同比增长超过36%。2023 年公司吨酒成本同比增长2.07%，其中吨酒直接材料、吨酒燃料、吨酒人工、吨酒制造费用分别+5.00%、-1.10%、-18.01%、+10.99%。吨酒人工成本大幅下降主要系公司持续推进定岗定编，2023 年公司人员减少2303 人，其中生产人员减少1798 人。2023 年公司啤酒毛利率同比提升0.45个pct 至38.89%。2023 年公司销售、管理费用率同比分别-1.29、+0.70 个pct，其他收益/收入提升0.76 个pct，推动归母净利率提升1.87 个pct。漓泉子公司全年收入增长6.25%至40.65 亿元，净利润增长28.38%至6.92 亿元，漓泉的净利率提升2.93 个pct。（2）Q4 需求疲软，管理费用率大幅上升。2023Q4 公司销量为51.15 万千升，同比下降2.37%；收入下降4.41%，吨酒营收下降2.09%。四季度吨酒成本上升8.94%，导致毛利率下降10.79 个pct。2023H2 公司中高档收入为41.01 亿元，同比增长13.90%，毛利率下降3.37 个pct；普通档收入为19.37 亿元，同比增长-9.30%，毛利率提升3.49 个pct。2023Q4 公司销售、管理费用率同比分别-7.86、+7.43 个pct，归母净利率下降0.29 个pct。漓泉子公司2023H2 收入下滑2.65%至20.31 亿元，净利润增长23.91%至3.82 亿元，漓泉净利率提升4.03 个pct。（3）燕京U8 大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。2023 年公司重点推进卓越管理体系建设，短期带来成本上升，但利好中长期管理效率提升。
　　华致酒行：规模首破百亿，利润相对承压。公司2023 年实现营业总收入101.21 亿元，同比上升16.22%，归母净利润2.35 亿元，同比下降35.78%。按单季度数据看，第四季度营业总收入18.68 亿元，同比上升52.11%，第四季度归母净利润434.9万元，同比下降65.96%。从毛利率和费用情况来看，费用率维持稳健，但毛利率同比下降3.28pct 至10.75%，是利润率下降的主因。我们认为一方面目前白酒流通环节受到上游酒厂提价、下游批价承压的双重压力，酒商利润率普遍收窄；另一方面弱势环境下大酒商较小酒商拥有更强的名酒资源、资金实力和战略思路，白酒流通环节集中度有望持续提升。
　　金徽酒：持续成长，结构升级。2024 年一季度实现营收10.76 亿元，同比增长20.41%；实现净利润2.21 亿元，同比增长21.58%。分产品来看，300 元以上价位产品营收1.91 亿元，同比增长86.48%；100-300 元价位5.51 亿元，同比增长24.13%；100 元以下3.24 亿元，同比下滑4.20%。产品结构明显升级。分区域来看，省内地区营收8.48 亿元，同比增长22.55%；省外地区营收2.18 亿元，同比增长13.23%。建议关注白酒消费趋于性价比趋势下的区域酒机会。
　　晨光生物：Q4 植提加速增长，毛利率大幅承压。公司2023 年实现收入68.72 亿元，同比增长9.14%；实现归母净利润4.80 亿元，同比增长10.53%；实现扣非后归母净利润3.67 亿元，同比增长-1.25%。其中2023Q4 实现收入17.02 亿元，同比增长13.50%；实现归母净利润0.81 亿元，同比增长-16.35%；实现扣非后归母净利润0.41 亿元，同比增长-42.66%。（1）主力产品稳健发展，Q4 植提收入加速。
　　2023 年公司植物提取、棉籽业务、其他业务分别实现收入28.90、35.48、4.33 亿元，同比分别增长8.9%、5.1%、62.4%。公司主导产品辣椒红销量突破1 万吨，再上新台阶；辣椒精产品依靠云南魔鬼椒原料优势，市场竞争力显著提升，全年销售1130 吨，同比增长17%；叶黄素产品稳扎稳打，合理调整销售结构和节奏，其中食品级叶黄素销量7000 多万克，同比增长约30%。水飞蓟素销量继续保持高增长，连续四年实现翻番；番茄红素、姜黄素销量稳中有升；甜菊糖产品通过让利经营强化大客户关系。香辛料产品销售收入创历史新高，核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，销售收入突破1.2 亿元。保健食品业务销售收入突破1.5 亿元，同比增长约80%。2023Q4 公司植物提取、棉籽业务、其他业务分别实现收入7.95、7.55、1.52 亿元，同比分别增长21.7%、-2.4%、110.2%，植提业务对比前三季度加速明显。（2）Q4 毛利率承压，拖累盈利能力。2023 年公司毛利率同比下降2.33 个pct至11.61%，其中植提业务毛利率下降5.40 个pct 至19.93%，棉籽业务毛利率下降1.00 个pct 至3.66%。2023Q4 公司毛利率同比下降5.26 个pct 至9.75%。2023年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.05、-0.81、-0.63、+0.33 个pct 至0.89%、2.25%、1.42%、0.69%；2023Q4 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.21、-1.07、+0.07、+0.70 个pct 至0.89%、2.29%、2.13%、1.12%。
　　2023 年公司归母净利率同比提升0.09 个pct 至6.98%，2023Q4 归母净利率同比下降1.71 个pct 至4.78%。
　　安琪酵母：海外维持快速增长，毛利率仍有压力。公司2024Q1 实现收入34.83 亿元，同比增长2.52%；实现归母净利润3.19 亿元，同比增长-9.45%；实现扣非后归母净利润2.95 亿元，同比增长-10.74%。（1）酵母主业稳健增长，海外市场表现优异。2024Q1 公司实现主营业务收入34.74 亿元，同比增长2.86%。其中酵母及深加工产品收入24.50 亿元，同比增长5.37%，保持了稳健增长的趋势。制糖、包装、其他业务分别实现收入3.98、1.00、5.26 亿元，同比分别增长-17.61%、-8.38%、14.33%，制糖和包装业务收入下滑拖累整体收入增长。分地区看，2024Q1公司国内、国外分别实现收入21.04、13.70 亿元，同比分别增长-4.52%、16.73%，国内需求修复仍有压力，海外保持了较快的增长趋势。分渠道看，2024Q1 公司线下、线上分别实现收入23.44、11.30 亿元，同比分别增长5.80%、-2.74%。一季度公司经销商净增加459 家至22812 家。（2）毛利率仍有压力，期待后续成本改善。2024Q1 公司毛利率为24.66%，同比下降0.74 个pct，主要受结构影响。一方面海外收入维持快速增长，占比提升；另一方面毛利率较低的其他业务增长快于酵母及深加工产品，也拉低了整体毛利率水平。2024Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.37、+0.43、+0.31、+0.17 个pct 至4.84%、3.69%、4.15%、0.56%。综合来看，2024Q1 公司归母净利率同比下降1.22 个pct 至9.16%。（3）公司作为国内酵母龙头，持续聚焦主业，市场份额不断提升，同时海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。目前糖蜜成本处于高位，随着水解糖效率提升将显著平抑原材料成本压力，期待未来糖蜜价格回落，带来盈利能力改善。
　　白酒重点推荐：茅台、泸州老窖、古井、山西汾酒、今世缘、五粮液、迎驾等；
大众品重点推荐：燕京啤酒、安井、青啤、重啤、天味、劲仔、千禾、伊利、颐海、中炬、海天等。关注绝味、洽洽、安琪等公司成本改善带来的机会。
　　风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、政策风险、渠道调研样本偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。