恒力石化(600346):芳烃维持高景气 成本优势显著

2024-04-23 08:55:04 和讯  中金公司严蓓娜/秦宇道/傅锴铭/裘孝锋
  1Q24 业绩符合我们预期
  公司公布1Q24 业绩:1Q24 营业收入584 亿元,同比+4%;归母净利润21 亿元,同比+110%,主要系1)PX、纯苯等芳烃产业链维持较高景气度;2)成本下降:1Q24 煤炭成本价格同比下降25%至738 元/吨。1Q24业绩符合我们预期。
  发展趋势
  产品结构占优:芳烃高景气度。1Q24 芳烃(PX+纯苯)利润维持高位,我们估计平均芳烃吨毛利接近2000 元/吨。我们预计芳烃景气度将在2024-2025 年有望持续改善,主要系1)在裕龙石化2025 年投产前,基本没有大型新增产能;2)由于乙烯行业利润微薄,开工率下降导致部分联产的芳烃减少。3)全球汽油需求旺盛带来的调油需求,近期地缘冲突下部分厂开工不稳定导致汽油供应减少。
  煤炭与气头化工成本优势明显。公司1Q24 煤炭原料成本同比下降243 元/吨;同时,由于天然气价格下跌,炼厂天然气作为部分乙烯原料,我们认为提高了化工产品的成本竞争力。我们认为,长期天然气供应逐步充裕,成本优势将保持。
  新材料园区投资接近尾声,派息率有望逐步提升。我们预计新材料园区的投资接近尾声,2Q24 逐步投产。我们预计2024-25 年资本开支同比大幅下降,公司的折旧可以作为资金降低负债率,同时派息比例逐步增加。
  沙特合作升级,加强产业协同优势。2024 年4 月22 日,公司公告:控股股东恒力集团与沙特阿美签署《谅解备忘录》,转让恒力集团所持的部分股权,同时将支持和促使公司与沙特阿美在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。考虑到双方合作还在讨论初期,我们认为如果完成交易,有助于降低集团资产负债率。
  盈利预测与估值
  维持2024/25 年盈利预测不变,维持目标价16 元(14.0 倍/12.6 倍的2024/2025 年市盈率和3%的上行空间)和跑赢行业评级不变。当前股价对应13.7 倍/12.2 倍2024/2025 年市盈率。
  风险
  国际油价剧烈波动,新项目推进不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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