呈和科技(688625)：业绩稳定增长 维持高盈利能力

　　事件：公司发布2023 年年报&2024 年一季报，23 年实现营收8.00 亿元，同比+15.0%，实现归母净利2.26 亿元，同比+15.8%；23Q4 实现营收2.15亿元，同/环比+6%/+0%，实现归母净利0.58 亿元，同/环比+13%/-1%；24Q1实现营收1.92 亿元，同/环比+12%/-11%，实现归母净利0.62 亿元，同/环比+20%/+5%。
　　销量增长助力营收提升，盈利能力保持高位。23 年业绩提升有两重驱动力，一是下游需求增长，23 年我国改性塑料达3,125 万吨，24 年将增至3,421万吨；23 年聚氯乙烯新增产能80 万吨，总产能为2,890 万吨；23 年国内氨纶产能为124 万吨，同比+13%。二是渗透率提升，23 年我国成核剂进口替代率为30%，预计25 年达到34%。23 年成核剂/合成水滑石/NDO 复合助剂销量分别为7,368/6,728/1,415 吨，同比+4.5%/+6.5%/+4.2%,贡献营收4.12/1.18/0.45 亿元，同比+5.3%/+0.6%/-22.9%，毛利率为57.03%/44.43%/26.22%，同比+2.79/-1.06/+7.58pct。23 年盈利能力保持高位，全年毛利率/净利率为43.53%/28.28%，同比+1.65/+0.19pct。24Q1 毛利率为45.54%，同/环比+0.81/+5.76pct，净利率为32.22%，同/环比+2.13/+5.00pct。
　　高分子材料助剂建设项目一期部分投产。截至23 年底，公司共有产能4.12万吨，其中成核剂/合成水滑石/抗氧剂/NDO 复合助剂产能分别为1.18/1.38/0.58/0.98 万吨。IPO 募投项目高分子材料助剂建设一期项目年产能共3.66万吨，其中1.44 万吨产能已于23 年12 月在广州白云厂区完成建设，余下2.22 万吨产能为广州南沙厂区在建产能，其中成核剂1.69 万吨、合成水滑石0.53 万吨，预计24 年投产。
　　投资建议：高分子材料助剂需求高速增长，自给率不断提升。我们预计24-26年归母净利润为2.72/3.52/4.15 亿元，对应PE 分别为17.1/13.2/11.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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