德昌股份(605555)：家电客户持续拓展 汽零定点逐步落地

事件：公司发布2023年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收27.8 亿元，同比增长43.2%；实现归母净利润3.2 亿元，同比增长7.9%；实现扣非净利润3.1 亿元，同比增长8.9%。单季度来看，Q4公司实现营收6.5亿元，同比增长60％；实现归母净利润0.6 亿元，同比增长64.9%；实现扣非后归母净利润0.6亿，同比增长45.3%。2023 年公司现金分红1.3 亿元，现金分红比例同比下滑4pp 至40.5%。2024 年Q1公司实现营收8.2 亿元，同比增长46.1%；实现归母净利润0.9 亿元，同比增长102.3%；实现扣非净利润0.8 亿元，同比增长101.1%。
家电业务需求回暖，汽零业务逐步落地。分产品来看，2023 年公司吸尘器/小家电/EPS 电机销量分别为635.2 万台/1026.8 万台/121.1 万台，分别同比+18%/+48.3%/+175.4%，分别实现营收16.3 亿元/8.2 亿元/2 亿元，分别同比+18%/+117.2%/+171.7%，吸尘器及小家电主要得益于主要客户的库存水平回落，需求回暖，此外小家电新引进国际知名公司SharkNinja 形成增量，EPS 电机增长源自于前期项目定点和量产持续落地，保持快速增长趋势；分区域来看，内外销分别实现营收5.3 亿元/21.6 亿元，分别同比+20286.7%/+16.2%。
各产品毛利率改善明显，汇兑收益减少致使费用率提升。公司2023 年毛利率同比提升1.3pp 至19.1%， 其中吸尘器/小家电/EPS 电机毛利率分别为17.1%/23%/10.3%，分别同比+0.9pp/+5.1pp/+8.7pp，一方面公司提升核心环节自制率、整合供应链、优化研发设计等方式改善毛利率水平，另一方面汇率变动也对毛利率改善产生助益，此外随着汽零业务放量爬坡，EPS 电机毛利率也得到显著改善；分地区看，国内/国外业务毛利率分别为16.9%/19%，分别同比+29.2pp/2.8pp。费用率方面，2023 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.4%/4.4%/-3%/3.6%，分别同比0pp/-0.7pp/+6.2pp/-0.6pp，财务费用率主要因汇兑收益较同期减少而有所增长，经营层面的费用率稳中有降；净利率来看，2023 年公司净利率同比减少3.8pp 至11.6%
24Q1 营收维持高增，盈利能力改善明显。公司2024 年Q1 实现营业收入8.2亿元，同比增长46.1%；毛利率同比下降0.7pp 至17.4%，推测主要由于低毛利的EPS 的电机营收占比提升所致；费用率方面，2024 年Q1公司销售/管理/财务/ 研发费用率分别为0.3%/4.6%/-1.8%/-3.3% ， 分别同比-0.4pp/0pp/-1.8pp/-0.7pp，费用率管控良好。净利率来看，2024 年Q1 公司净利率同比提升2.9pp 至10.3%。
盈利预测与投资建议。公司家电业务持续拓展新客户，提升其在客户供应商中的份额，升级产品结构，汽零业务逐步落地带动盈利能力改善。预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.08 元、1.37 元、1.68 元，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS 电机放量不及预期等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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