柳工(000528)：盈利能力提升 24Q1业绩大幅增长

　　业绩简评
　　4 月27 日，公司发布24 年一季报，24Q1 公司预计实现收入79.39亿元，同比+1.88%；归母净利润4.98 亿元，同比+58.03%；扣非后归母净利润4.57 亿元，同比+67.08%，超出市场预期。
　　经营分析
　　海外：重视出口机遇，24Q1 海外收入占比超过50%。根据公告，21-23 年公司海外收入分别为59.8/86.9/114.6 亿元，收入占比达20.8%/32.8%/41.7%，根据公告，24Q1 公司国际市场收入占比提升至50%；海外市场盈利能力明显超过国内市场，23 年公司海外市场毛利率达到27.74%，比国内市场毛利率高出11.86pcts，海外收入占比提升有望进一步优化公司整体盈利能力。
　　多因素驱动，盈利能力明显提升。根据公告，24Q1 公司毛利率、净利率分别为22.79%、6.49%，同比+3.99、2.33pcts。盈利能力大幅提升主要得益于：1）海外市场收入占比提升带动盈利能力提升；2）前期减值计提充分，助力24 年业绩释放：24Q1 资产减值损失与信用减值损失合计为1.47 亿元，同比23Q1 减少0.19 亿元；资产减值损失占营业利润比重从23Q1 的9.44%降低至24Q1 的6.33%。
　　多元化发展，平滑周期波动。公司大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务，23 年公司高空机械业务销售收入同比+112%；通过多元化发展，公司土方机械收入占比从20 年70+%降低到23 年的58%，不断弱化行业周期对于公司收入波动的影响。
　　多项业务市占率稳中有升，夯实市场地位。根据公告，公司核心主业装载机、挖掘机市场份额保持行业地位，23 年公司装载机市占率稳居行业第一；挖掘机业务在国内市场销量增速跑赢行业超20pcts，市场份额提升3pcts，创下历史新高。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入为306.19/342.82/389.21 亿元，归母净利润为15.36/19.82/24.90亿元，对应PE 为14/11/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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