乐普医疗(300003)：24Q1经营趋势向好 看好全年增长恢复

　　事件
　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年实现营业收入79.80 亿元（yoy-24.78%），归母净利润12.58 亿元（yoy-42.91%），扣非净利润11.23 亿元（yoy-47.58%），经营性现金流9.90 亿元（yoy-64.51%）。
　　2024Q1 实现营业收入19.22 亿元（yoy-21.14%），归母净利润4.82亿元（yoy-19.27%），扣非净利润4.56 亿元（yoy-18.85%），经营性现金流1.42 亿元（yoy+205.45%）。
　　点评：
　　应急业务高基数、行业合规趋严、公司计提减值等多重因素响公司表观利润
　　2023 年公司收入79.80 亿元，同比下降24.78%。2023 年收入下滑主要系2022年应急快速检测试剂盒及PCR仪器设备销售导致基数较高，而利润端降幅大于收入端系多因素影响：（1）期间费用率为41.60%，同比增加6.41pct。（2）2023 年公司计提各项资产减值准备共1.95 亿元，主要包括收购苏州博思美形成的商誉减值计提0.33 亿元、应急产品存货减值计提准备1.15 亿元等。
　　分业务板块来看，（1）医疗器械：2023 年实现营业收入36.74 亿元（yoy-37.50%），占比46.04%（-9.38pct），剔除体外诊断业务后营收同比增长6.70%，其中冠脉植介入增长2.9%、结构性心脏病增长29.08%、外科麻醉增长9.37%、体外诊断下降77.79%。（2）药品：2023年实现营收30.44 亿元（yoy-11.47%），其中制剂26.33 亿元（yoy-11.90%）、原料药4.11 亿元（yoy-8.60%）。公司深耕OTC 市场，推动县域等销售渠道下沉，多款仿制药于2024 年1 月中标广东联盟集采。子公司民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc 融合蛋白MWN101 已开展II 型糖尿病和肥胖Ⅱ期临床试验，该产品是国内第一家进入临床二期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc 三靶点GLP-1 类产品。（3）医疗服务及健康管理：2023 年实现营收12.62 亿元（yoy-2.37%），剔除应急相关收入则同比增长6.53%，其中合肥心血管医院营收同比增长42.45%，手术类同比增长33%。
　　2024Q1 环比改善明显，创新产品组合未来驱动公司增长2024 年一季度，公司实现营业收入19.22 亿元，同比下降21.14%，环比增长11.70%，实现归母净利润4.82 亿元，同比下降19.27%，实现扣非净利润4.56 亿元，在政策扰动下环比呈现出稳健恢复趋势（2023Q4 实现营业收入17.21 亿元，归母净利润-0.95 亿元，扣非净利润-1.63 亿元）。
　　公司也很注重创新研发，创新产品组合将支撑公司未来发展。公司2023 年研发费用8.79 亿元（-8.11%），研发费用率11.02%（+2.00pct），2024Q1 研发费用1.97 亿元（-14.06%），研发费用率10.27%（+0.85pct）。在冠脉领域，药可切产品组合过去2-3 年时间快速支撑起了公司冠脉支架集采带来的收入下降，目前在冠脉领域，公司新推出的声波球囊也有望成为新的大单品。在结构性心脏病领域，公司MemoSorb?生物可降解卵圆孔未闭封堵器已经获批，2024 年上半年预计射频房间隔穿刺系统和TAVR 产品也将获批上市。在药物领域，公司控股子公司上海民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc 融合蛋白MWN101 已开展II 型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验，成为国内首家进入临床二期同类型产品，预计2024 年内有望完成Ⅱ期临床，2025Q1进入Ⅲ期临床。
　　投资建议
　　我们增加对2026 年业绩预测，预计2024-2026 年公司收入分别为90.51 亿元、102.32 亿元和115.89 亿元，收入增速分别为13.4%、13.0%和13.3%，2024-2026 年归母净利润分别实现20.58 亿元、23.68 亿元和27.54 亿元，增速分别为63.6%、15.0%和16.3%，2024-2026 年EPS 预计分别为1.09 元、1.26 元和1.46 元，对应2024-2026 年的PE分别为13x、11x 和10x，公司是心血管领域的平台型企业，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　CGM 销售不及预期风险。
　　海外子公司经营出现不可预期亏损风险。
　　市场竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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