食品饮料行业周报：现金流进入改善周期 季报后关注内生变化

　　本周板块迎来资金回流，周五外资净流入创历史新高，一是一季报整体稳健增长、不乏超预期标的，二是年报提升分红比例是今年亮点，长线资金配置板块内资产质量较高的龙头。投资者将更明确板块现金流进入全面改善周期，相比静态的分红比例，我们更关心自由现金流的变化趋势，这代表着未来的分红能力，板块内部分公司开始降低资本开支，中期来看这既是现金流的转折点，也是盈利能力的转折点。2024 年企业目标依然积极，市场将从短期博弈季报转向关注全年目标实现的路径，将更重视企业的内生变化。
　　核心公司跟踪：贵州茅台现金流彰显潜力，山西汾酒展现高势能
贵州茅台：税金影响利润，现金流彰显潜力。24Q1 公司实现营收/净利润同比+18.1%/+15.7%，收入略超预期，现金流及预收彰显发展潜力。
　　山西汾酒：高势能拿下300 亿，清香天下初步形成。公司23 年实现营收/归母净利润319.3/104.4 亿，同比+21.8%/+28.9%。
　　古井贡酒：顺利收官200 亿，23Q4+24Q1 盈利高增长。公司23 年实现营收202.5 亿，同比+21.2%，归母净利润45.9 亿，同比+46.0%。
　　金徽酒：结构进一步优化，报表高质量增长。24Q1 收入/利润同比+20.4%/+21.6%，省内份额持续提升，省外有望取得重点市场突破。
　　寿仙谷：经营低点已过，24 年期待改善。23 年在外部经营压力下公司收入首次出现下滑，收入/利润同比-5.4%/-8.4%。
　　东鹏饮料：新品表现亮眼，高投入下利润延续高增。公司24Q1 收入/净利润同比+39.8%/33.5%，返乡&新品放量带动收入再超预期。
　　安琪酵母：Q1 海外增长稳健，国内板块承压。公司24Q1 收入/利润分别同比+2.52%/-9.45%，酵母主业增幅转正（+5.4%）。
　　张裕A：库存消化影响收入，静待行业改善。公司24Q1 收入/利润同比-28.3%/-42.6%，主要受Q4 集中备货但库存消化较慢影响。
　　古越龙山：Q1 平稳增长，高端化不及预期。公司Q1 酒类收入增长12.3%，普通酒增长较快，高端化有待发力。
　　仲景食品：Q1 业绩亮眼，葱油酱延续高增。公司24Q1 收入2.74 亿，同比+22.8%，归母净利润为0.51 亿元，同比+30.1%，业绩亮眼。
　　甘源食品：23Q4+24Q1 快速增长，顺利实现开门红。公司24Q1 实现开门红，合并23Q4+24Q1 收入保持28.3%快速增长。
　　中炬高新：Q1 利润开门红，改革初见成效。公司一季度核心品类双位数以上增长，全国化招商稳步推进，降本增效净利率大幅改善。
　　天味食品：底料增速放缓，盈利能力提升。公司Q1 收入/归母净利润同比+11.3%/+37.2%，收入比预期略慢，利润增速超预期。
　　宝立食品：大客户深化绑定，Q1 复调延续高景气。Q1 公司收入/归母净利润分别同比+15.7%/-20.3%。
　　日辰股份：大客户贡献增长，期待收入提速。Q1 收入/归母净利润分别同比+14.7%/+21.1%，大客户带动下游餐饮、食品机加工延续增长态势。
　　仙乐健康：Q4+Q1 连续高增，关注BF 盈利改善。公司23Q4+24Q1 连续高增，业绩符合预期。23 年分红比例由30%提升至71%。
　　佳禾食品：23 年稳健收官，24Q1 经营承压。23 年收入/利润同比+17.0%/+123.4%，利润落于业绩预告中枢，23 年稳健收官。
　　桃李面包：Q1 需求承压，期待后续改善。24Q1 公司收入/利润同比-5.2%/-16.9%，系短保行业需求偏弱、传统渠道客流下降影响。
　　周黑鸭：24 年稳健经营为先，提升门店质量为重。公司2023 年收入增长稳健，同比+17.1%至27.4 亿元，门店净增加387 家达到3816 家。
　　味知香：经营依然承压，关注需求改善。23 年公司收入/利润同比分别+0.1%/-5.4%，需求略显疲软。
　　泸州老窖：24Q1 营收/归母净利润同比+20.74%/+23.20%。公司24Q1 实现营收/归母净利润91.88/45.74 亿元，同比+20.74%/+23.20%。
　　洋河股份：24Q1 营收/归母净利润同比+8.03%/+5.02%。公司24Q1 实现营收/归母净利润162.55/60.55 亿元，同比+8.03%/+5.02%。
　　舍得酒业：24Q1 营收/归母净利润同比+4.13%/-3.35%。24Q1，公司实现营收/归母净利润21.05/5.50 亿元，同比+4.13%/-3.35%。
　　迎驾贡酒：24Q1 营收/归母净利润同比+21.33%/+30.43%。24Q1，公司实现营收/归母净利润23.25/9.13 亿元，同比+21.33%/+30.43%。
　　水井坊：24Q1 营收/归母净利润同比+9.38%/+16.82%。公司24Q1 实现营收/归母净利润9.33/1.86 亿元，同比+9.38%/+16.82%。
　　老白干酒：24Q1 营收/归母净利润同比+12.67%/+33.04%。公司24Q1实现营收/归母净利润11.30/1.36 亿元，同比+12.67%/+33.04%。
　　伊力特：24Q1 营收/归母净利润同比+12.39%/+6.12%。公司24Q1 实现营收/归母净利润8.31/1.59 亿元，同比+7.15%/+23.19%。
　　海天味业：24Q1 营收/归母净利润同比+10.21%/+11.85%。24Q1，公司实现营收/归母净利润76.94/19.19 亿元，同比+10.21%/+11.85%。
　　百润股份：24Q1 营收/归母净利润同比+5.51%/-9.80%。24Q1，公司实现营收/归母净利润8.02/1.69 亿元，同比+5.51%/-9.80%。
　　涪陵榨菜：24Q1 营收/归母净利润同比-1.53%/+3.93%。24Q1，公司实现营收/归母净利润7.49/2.72 亿元，同比-1.53%/+3.93%。
　　洽洽食品：23 年营收/归母净利润同比-1.13%/-17.77%。23 年全年，公司实现营收/归母净利润68.06/8.03 亿元，同比-1.13%/-17.77%。
　　安井食品：24Q1 营收/归母净利润同比+17.67%/+21.24%。24Q1，公司实现营收/归母净利润37.55/4.38 亿元，同比+17.67%/+21.24%。
　　千味央厨：24Q1 营收/归母净利润同比+8.04%/+14.16%。24Q1，公司实现营收/归母净利润4.63/0.35 亿元，同比+8.04%/+14.16%。
　　巴比食品：24Q1 营收/归母净利润同比+10.74%/-3.43%。公司24Q1 实现营收/归母净利润3.54/0.40 亿元，同比+10.74%/-3.43%。
　　顺鑫农业：24Q1 营收/归母净利润同比-0.75%/+37.42%。24Q1，公司实现营收/归母净利润40.57/4.51 亿元，同比-0.75%/+37.42%。
　　燕京啤酒：24Q1 营收/归母净利润同比+1.72%/+58.90%。公司24Q1 实现营收/归母净利润35.87/1.03 亿元，同比+1.72/+58.90%。
　　妙可蓝多：24Q1 营收/归母净利润同比-7.14%/+70.63%。24Q1，公司实现营收/归母净利润9.50/0.41 亿元，同比-7.14%/+70.63%。
　　双汇发展：24Q1 营收/归母净利润同比-8.92%/14.54%。24Q1，公司实现营收/归母净利润142.69/12.72 亿元，同比-8.92%/-14.54%。
　　盐津铺子：24Q1 营收/归母净利润同比+37.00%/+43.10%。24Q1，公司实现营收/归母净利润12.23/15.96 亿元，同比+37.00%/+43.10%。
　　汤臣倍健：24Q1 营收/归母净利润同比-14.87%/-29.43%。公司24Q1 实现营收/归母净利润26.46/7.27 亿元，同比-14.87%/-29.43%。
　　劲仔食品：24Q1 营收/归母净利润同比+23.58%/+87.73%。公司24Q1实现营收/归母净利润5.40/0.74 亿元，同比+23.58%/+87.73%。
　　中宠股份：24Q1 营收/归母净利润同比+24.42%/259.00%。公司24Q1实现营收/归母净利润8.78/0.56 亿元，同比+24.42%/+259.00%。
　　投资建议：本周板块迎来资金回流，一是一季报整体稳健增长、不乏超预期标的，茅台收入略超预期，预收款充裕，汾酒/古井/迎驾/老白干等利润超预期，大众品中东鹏、中炬也实现超预期增长；二是年报提升分红比例是今年亮点，比如本周披露的龙头洋河、海天、洽洽等分红比例明显提升，以及老白干、仙乐、味知香此前市场对分红关注较低的公司提升幅度也都不小，尤其是新国九条再次强调股东回报，部分长线资金如外资、险资开始配置板块内资产质量较高的龙头，本周五外资大幅流入创历史新高也是重要信号。
　　随着年报和季报的披露，投资者会更加明确板块进入现金流全面改善的周期，相比静态的分红比例，我们更关心自由现金流的变化趋势、这代表着未来的分红能力，收入进入低增速时代后企业策略也逐渐调整过来，部分公司开始降低中线的资本开支，比如酱酒、啤酒结束产能扩张周期，液态奶、奶粉等乳制品龙头也开始明确下降，复调天味、日辰2023 年资本开支已经同比减少。中期来看这既是现金流的转折点，也是盈利能力的转折点。
　　2024 年企业目标依然积极，比如汾酒、古井年报中披露24 年收入目标增长20%，老窖目标不低于15%增长，海天、洽洽也都预期实现双位数以上增长。随着季报披露结束，板块基本面基数波动也基本消失，市场从短期博弈季报转向关注全年目标实现的路径，将更重视企业的内生变化，我们认为五粮液、汾酒、飞鹤、今世缘等依然在被验证的左侧，以及中炬高新改革的实际进展也值得关注。
　　风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。
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