潮宏基(002345)：黄金&加盟驱动23年增长 Q1金价波动下收入&业绩稳健增长

　　事件：公司披露23 年报及24 一季报。全年分红66%。
　　23 全年：收入59.0 亿元/+34%，归母净利3.3 亿/+67%，扣非归母净利3.1 亿/72%。
　　24Q1：收入18.0 亿元/+18%，归母净利润1.3 亿/+5%。
　　传统黄金产品驱动收入增长，加盟业务快速扩张。23 年分产品看，时尚珠宝29.9 亿/+20%，传统黄金22.6 亿/+57%，皮具3.7 亿/+14%，品牌授权及加盟服务收入2.1 亿/+68%。公司顺应消费趋势积极扩大黄金产品结构，驱动收入实现快速增长；FION 品牌启动品牌形象升级，收入增速止跌回暖。分渠道看，自营32.6 亿/+15%，加盟代理24.8 亿/+68%，批发收入1.4 亿/+58%。
　　23 年产品结构&渠道变化拖累毛利率下滑，净利率同比改善。
　　毛利率：23 年全年毛利率26.1%/-4.1pct，主因毛利率较低的黄金产品&加盟占比提升；其中时尚珠宝、传统黄金毛利率分别为30.7%/-4.6pct、8.7%/-0.5pct。24Q1 毛利率为24.9%，同比-3.1pct。
　　费用率：23 年期间费用率为17.8%/-3.9pct，其中销售费用率同比-3.5 个点至14.0%，主因收入快速提升、叠加直营门店减少所致。24Q1 销售、管理、研发、财务费用率各为11.4%/-2.2pct 、1.8%/+0.5pct 、0.9%/-0.1pct、0.5%/持平。
　　净利率：23 年计提商誉减值损失0.39 亿。23 年、24Q1 净利率分别为5.7%/+1.1pct、7.3%/-0.9pct。
　　加盟模式加快渠道扩展和下沉：公司通过加盟模式在成长与空白区域加速渗透、成熟市场加速下沉，2023 年珠宝直营/加盟店净变动-50 家/+291家。截至2023 年末公司珠宝门店合计1399 家，公司计划2025 年潮宏基珠宝品牌门店数达2000 家。珠宝线上收入同比+15%，占收入比重达20%。
　　盈利预测与估值：3 月金价急涨对终端黄金需求有所影响，但公司Q1 收入、业绩均取得稳健增长。4 月以来金价持续攀高或进一步影响终端销售表现与加盟商拿货意愿，但后续积极关注五一动销情况及金价波动。中长期来看，潮宏基品牌以都市女性为目标客户，品牌消费主力为年轻群体，产品以非遗花丝艺术等建立差异化品牌认知，开店空间与弹性大，我们认为公司未来增速有望明显优于行业。我们预计公司24-25 年公司净利润4.2、4.9 亿元，当前股价对应24 年P/E 为13x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；渠道扩张不及预期；金价波动风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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