泸州老窖(000568)：中高档价增亮眼 低档量增强劲 盈利能力提升

　　核心业绩：公司近期发布2023 年年报、2024 年一季报。23 全年实现营收302.33亿元（yoy+20.3%）；实现归母净利润132.46 亿元（yoy+27.8%）。24Q1 实现营业收入91.9 亿元（yoy+20.7%）；实现归母净利润45.74 亿元（yoy+23.2%）。
　　中高档价增亮眼，低档量增强劲。分产品，23 年公司中高档白酒实现收入268.41亿元（yoy+21.3%），其中销量为3.8 万吨（yoy+1.2%），吨价为71.4 万元/吨（yoy+19.8%），预计主要受益于国窖系列提价以及国窖等高档结构占比提升。23年其他酒类实现收入32.4 亿元（yoy+22.9%），其中销量、吨价分别同比增长19.6%、2.7%，预计主要系头曲放量增长。截至23 年末，公司在境内、境外的经销商数量分别为1710、104 家，境内相较23H1 末增加9 家，境外相较减少7 家。截至24Q1 末，公司合同负债为25.35 亿元，同比升高46.9%。
　　毛利率提升，费用率下降，盈利能力提升。23 年，公司毛利率为88.3%（yoy+1.7pct），销售费用率为13.1%（yoy-0.6pct），管理费用率为3.8%（yoy-0.9pct）。24Q1，公司毛利率为88.4%（yoy+0.3pct），销售费用率为7.8%（yoy-1.2pct），管理费用率为2.5%（yoy-0.8pct），营业税金及附加占收入比重为12.4%（yoy+0.2pct）。综合，23 年销售净利率为44%（yoy+2.5pct），24Q1 净利率为49.8%（yoy+0.9pct），盈利能力提升。
　　2023 年圆满完成目标，重点销售区域市占率进一步提升。23 年公司圆满地完成了董事会于年初提出的营收同比增长不低于 15%的目标，并延续设定24 年营收目标为同比增长不低于15%。公司的国窖 1573 品牌在国内市场全面覆盖，海外市场全力扩张；泸州老窖品牌在粮仓市场筑垒精耕，机会市场站稳渗透，名酒复兴捷报频传。2023 年泸州老窖重点销售区域不断拓展突破，市占率进一步提升。2023 年公司分红比例为60%，截止24 年4 月28 日的股息率（近12 个月）为2.27%。
　　根据2023 年报基数，下调24-25 年收入，上调毛利率、费用率。我们预测公司24-25 年每股收益分别为10.91、12.94、15.23 元（原预测24-25 年为11.41、13.73元）。参考可比公司估值，给予公司24 年20 倍市盈率，对应目标价为218.20 元，维持买入评级。
　　风险提示：消费升级不及预期、国窖销售不及预期、食品安全事件风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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