银都股份(603277)：Q1业绩超市场预期 盈利水平明显提升

　　事件概述
　　公司发布2023 年报和2024 年一季报。
　　海外市场持续拓展，Q1 营收实现平稳增长
　　2023 年公司实现营收26.53 亿元，同比-0.39%，海运成本大幅下降，销售价格相应大幅下调，导致销售收入有略微下降，其中Q4 实现营业收入5.96 亿元，同比+9.49%。分产品来看：1）商用餐饮制冷设备：实现收入19.63 亿元，同比-1.11%；2）西厨设备：实现收入4.51亿元，同比+4.64%。分地区来看：1）内销：实现收入2.29 亿元，同比+91.07%，主要系着国内餐饮业逐渐复苏以及国内连锁市场的开拓；2）外销：实现收入23.92 亿元，同比-4.80%。分销售模式来看：1）OBM：实现收入20.04 亿元，同比-0.80%；2）ODM：实现收入6.02 亿元，同比+0.39%。
　　2024Q1 公司实现营业收入6.31 亿元，同比+5.60%，收入端稳步增长，基本符合市场预期。分地区来看，海外仍是公司主要的收入来源。展望2024 年全年，随着欧美需求整体逐步边际向好，叠加公司薯条机器人等新品逐步起量，收入端增长有望提速。
　　毛利率快速提升，Q1 利润端超市场预期
　　2023 年公司实现归母净利润5.11 亿元，同比+13.54%，其中Q4 为1.04 亿元，同比+31.18%。2023 年公司销售净利率为19.26%，同比+2.4pct，盈利水平略有提升。1）毛利端：2023 年销售毛利率为43.50%，同比+5.72pct，其中外销和内销毛利率分别同比-6.88pct 和-2.16pct，外销毛利率大幅提升，我们判断主要系海运成本下降所致。2）费用端：2023 年期间费用率为20.69%，同比+2.59pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.18pct、+0.13pct、-0.05pct 和-0.67pct，销售费用率明显提升，主要系海外仓库投入持续加大。
　　2024Q1 年公司实现归母净利润1.64 亿元，同比+68.81%；扣非后归母净利润1.59 亿元，同比+68.81%，利润端大超市场预期。2024Q1 公司归母净利率、扣非后归母净利率分别为26.06%、25.11%，分别同比+9.76、9.40pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2024Q1 销售毛利率为48.15%，同比+8.05pct，我们判断主要系海运成本下降所致。2）费用端：2024Q1 期间费用率为17.65%，同比-4.38pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.11pct、+0.27pct、+0.12pct 和-3.64pct，财务费用率大幅下降主要系汇兑收益影响。
　　渠道持续完善&新品拓展，公司有望持续稳健成长相比日本星崎、Middleby 等企业，公司仍有较大提升空间。①海外渠道趋于完善：公司国内外渠道搭建基本完成，公司已完成 31 个海外仓的铺设；②布局新品：推出智能薯条机器人等智能化新产品，将有效补充公司的产品矩阵，有望成为公司新的业绩增长点；③产能：泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。
　　投资建议
　　我们预计2024-2026 年营业收入分别为30.99、37.46和45.02 亿元，同比+17%、+21%和+20%，2024-2026 年归母净利润分别为6.77、8.37 和10.10 亿元，同比+33%、+24%和+21%，2024-2026 年EPS 分别为1.61、1.99 和2.40 元，2024/4/26 股价29.78 元对应PE 为19、15 和12 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　海外需求下滑、新品拓展不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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