星宇股份(601799)点评：24Q1利润略低于预期 不改新客户周期已开启

　　公告：公司公布2024 一季报，一季度实现收入24.1 亿，同比+25.47%；实现归母利润2.4亿，同比+19.23%。利润端略低于预期，我们认为主要是新项目爬坡造成利润率略低于预期。
　　24Q1 毛利率19.6%，归母净利率10.1%，略低于预期。公司Q1 归母净利润2.4 亿，略低于预期，主要系毛利率19.6%，同环比-1.9pct、-0.8pct，根据公开会议交流主要系高毛利率开发模具类产品，由于客户竞争激，支付不及预期，以及新产品还在爬坡阶段，毛利率起步阶段较低。Q1 公司归母净利率10.1%，同环比-0.5pct，-0.6pct，我们认为后续随着新客户产品生产效率提高，伴随毛利率恢复后净利率有望持续提升。
　　24Q1 费用率10.2%，同环比分别-0.4pct、+0.6pct。公司Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.5%、2.6%、5.8%、0.3%，其中管理和研发费率同比有所降低，分别为-0.9pct、-0.63pct；但研发费用同比上升13%，费用率优化主要是规模效应所致。
　　短期利润率波动，不改新客户大周期已开启。根据23 年报，公司23 年度承接了58 个车型研发项目，并且有50 个车型的项目开始批产，为新一轮成长奠定了良好基础。公司的客户已经涵盖德国大众、一汽-大众、上汽大众、戴姆勒、北京奔驰、德国宝马、华晨宝马、通用汽车、上汽通用、日本丰田、一汽丰田、广汽丰田、日本日产、东风日产、广汽本田、东风本田、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、赛力斯及某国际知名新能源车企等多家国内外汽车整车制造企业，自从2021 年开始转型后，国内客户的定点和开拓上了一个新台阶，根据开拓+研发至少2 到3 年维度来看，公司有望在24 年进入新一轮客户周期，带动营收上行。
　　公司不断加强新技术开发及应用，进一步提升单车ASP。公司研发费从2020 年3 亿左右增长到2023 年6.1 亿，均是为高端化产品以及车灯做技术储备，如DLP 大灯，预计2023年底可以实现量产，基于Micro LED 技术的HD 智能前照灯、像素显示化交互灯，此类高附加值、高单价产品的持续研发，也为公司长期在全球化过程中奠定了扎实的基础。
　　塞尔维亚工厂23 年实现收入1.1 亿元，海外工厂初显成效。公司早在2019 年就公告为积极响应一带一路发展，开始在塞尔维亚布局产能，最初规划后尾灯300 万只，小灯170万只，前大灯100 万只，项目达产年将新增销售收入约1.24 亿欧元，建设周期为3 年，预计投资回收期为8.3 年。2023 年公司塞尔维亚工厂实现收入1.1 亿元，进入正循环状态，我们认为随着海外客户宝马、奔驰、大众的认可度进一步提高，海外收入和新项目有望持续上一个新台阶，全球化亦有望加速。
　　投资分析意见：鉴于公司全球化和新客户稳步发展，24-25 年营收预测为132.5/166.8亿元（提高原有24-25 年预测为132.0、150.0 亿收入）,新增26 年营收为194.2 亿元；考虑利润率的波动，下调公司24-25 年归母净利润为14.6/19.1 亿（前值24-25 年为15.6、21.2 亿），新增26 年利润预测为23.6 亿元，对应PE 为25、19、16 倍，由于公司大客户销量下滑导致前几年业绩增速放缓，公司从2021 年底开始经过市场调整，估值水平已处于相对低位，同时鉴于后续新客户逐步放量，有望重回增长轨道，维持买入评级。
　　核心风险：下游汽车销量不及预期、客户开拓不及预期、原材料上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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