千禾味业(603027):渠道扩张延续 Q1高基数承压

2024-04-30 10:10:10 和讯  国金证券刘宸倩
  业绩简评
  4 月29 日公司发布年报和一季报,23 年实现营收32.07 亿元,同比+31.62%;实现归母净利润5.30 亿元,同比+54.22%;扣非归母净利润5.30 亿元,同比+56.66%。24Q1 实现营收8.95 亿元,同比+9.28%;实现归母净利润1.55 亿元,同比+6.66%;扣非净利润1.52亿元,同比+4.69%。
  经营分析
  23 年渠道扩张顺利,24Q1 高基数增长承压。1)零添加风潮兴起,酱油实现量价齐升。23 年酱油实现营收20.40 亿元,同比+34.85%;其中量价分别同比+33.2%/1.2%,系零添加占比提升至50%+。食醋/其他分别实现收入4.22/7.03 亿元,同比+11.7%/28.9%。2)渠道端,23 年公司加速流通渠道招商与铺货,年底经销商数量3250家,报告期内净增1020 家。24Q1 延续扩招趋势,报告期内经销商净增106 家。3)Q1 高基数下增长承压,24Q1 酱油/食醋/其他分别实现收入5.68/1.13/2.14 亿元,同比+9.13%/-6.22%/+20.30%。
  核心品类春节旺季公司动销良好,其他产品稳健增长,但由于23Q1基数较高致增速放缓。我们预计24 年公司将加快渠道开发和网点建设,横向拓展与纵向渗透并进,全年有望实现收入双位数增长。
  Q1 毛利率承压,费用精细化管控。1)23 年/24Q1 公司毛利率分别为37.15%/35.96%,同比+0.59pct/-3.07pct。23 年毛利率改善主要系公司包材、大豆原材料价格下降、高毛利的零添加产品占比提升所致。24Q1 公司毛利率下滑我们推测系产品结构变化、产能投放新增折旧所致。2)费用端,公司持续精细化费用投向,叠加销量提升后规模效应显现,费率控制得当。24Q1 销售/管理/研发费率分别同比+0.12/-0.91/-0.24pct。3)最终,23 年/24Q1 净利率分别为16.54%/17.32%,同比+2.42pct/-0.42pct。
  零添加渗透率提升可期,公司有望持续受益于高端化升级。公司作为细分赛道龙头,具备较强的先发优势。随着空白网点铺货及渠道下沉,结合产品结构和价格体系不断优化,业绩有望延续双位数增长。
  盈利预测、估值与评级
  考虑到Q1 增长承压,我们分别下调24-25 年归母净利润7%/11%。
  我们预计24-26 年公司归母净利润分别为6.15/7.13/8.21 亿元,分别同增16%/16%/15%,对应PE 分别为28x/24x/21x,维持“买入”评级。
  风险提示
  食品安全风险;渠道扩张不及预期风险;市场竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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