中联重科(000157)：出口保持高增长 盈利能力持续改善

　　4 月29 日，公司发布24 年一季报，24Q1 公司实现营业收入117.73亿元，同比+12.93%；实现归母净利润9.16 亿元，同比+13.06%；扣非后归母净利润为7.77 亿元，同比+19.45%，符合市场预期。
　　海外占比接近5 成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24Q1 公司毛利率、净利率分别达28.65%/8.67%，同比+2.26/0.36pcts，若剔除股份支付费用影响，24Q1 公司净利率达到9.62%（同比+1.38pcts），盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告，24Q1 公司境外市场57.03 亿元，同比+52.85%，境外收入占比达到48.43%，相比23 年底提升10.39pcts。其中23 年境外市场毛利率达到32.23%，比国内高出7.57pcts；海外收入占比提振整体毛利率。
　　产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，23 年土方机械、高机分别实现66.48/57.07 亿元， 同比+89.32%/24.16%，上述两个领域收入占比14.12%/12.12%，收入占比分别提升5.69/1.08pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速，坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在挖机国内市场实现逆周期增长。
　　国内挖机市场筑底信号明确，公司有望受益于新一轮更新周期启动。根据CME 数据，23M4 挖机国内销量9500 台（同比基本持平），有望实现连续两个月持平/正增长，国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。公司近两年大力发展土方机械领域，有望充分受益国内挖机市场复苏。
　　我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入为583.50/721.47/857.16 亿元，归母净利润为43.90/61.09/78.14亿元，对应PE 为17/12/9X，维持“增持”评级。
风险提示
　　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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