华泰证券(601688)：自营拖累业绩、资管表现亮眼 资源配置进一步优化

事项：
华泰证券发布2024 年一季报，实现营业总收入61.05 亿元（YoY-32.1%），归母净利润22.91 亿元（YoY-29.4%）；总资产8626 亿元（YoY+1%），归属母公司净资产1815 亿元（YoY+8%），EPS（摊薄）0.25 元，BVPS17.26 元。
平安观点：
自营拖累业绩，杠杆倍数下滑。24Q1 经纪/投行/资管/信用/自营净收入分别同比-11%/-26%/+10%/-23%/-59%，收入占比22%/9%/18%/4%/31%。
费用端成本相对刚性，管理费用35.5 亿元（YoY-25%），管理费率58.2%（YoY+5.5pct）。信用减值转回2.4 亿元（23Q1 转回0.9 亿元），以及汇兑净亏损0.4 亿元（23Q1 净亏损5.7 亿元），降低利润端降幅，24Q1 归母净利润率37.5%（YoY+1.4pct）。24Q1 公司杠杆倍数3.96 倍（YoY-0.26倍，较年初-0.29 倍），预计系重资产业务表现承压，公司主动降杠杆。24Q1公司年化ROE 为5.08%（YoY-2.71pct）。
财富管理：经纪业务同比下滑，资管业务继续保持较好增速。据Wind，24Q1 日均股基成交额修复至10217 亿元（YoY+3%），但公司经纪净收入13.6 亿元（YoY-11.4%），预计系新发基金低迷、金融产品代销压力所致。
据Wind，市场两融余额较年初-7%，公司融出资金规模较年初-7%至1049亿元，降幅与市场基本一致，但预计负债成本仍处高位，利息净收入2.3亿元（YoY-23.3%）。资管业务保持较好增速，24Q1 公司资管净收入11.1亿元（YoY+10.2%）。旗下公募子公司管理规模继续扩张，据Wind，24Q1末南方基金公募基金资产净值1.16 万亿元、其中非货基5380 亿元，分别较年初+11%、+10%，华泰柏瑞公募基金资产净值4458 亿元、非货基3506亿元，分别较年初+19%、+23%，增幅均高于所有公募基金合计。
机构业务：投行受政策影响继续承压，自营业务受市场拖累。受股权融资逆周期调节和严把资本市场上市关的政策导向下，据Wind，24Q1 公司实现IPO 规模45.7 亿元（YoY-18%），再融资（增发+配股）承销规模16.8亿元（YoY-95%），债券承销规模2283 亿元（YoY+2%），合计实现投行净收入5.8 亿元（YoY-26.1%）。24Q1 公司自营收入18.8 亿元（YoY-58.9%），主要系投资业务已实现损益减少所致。24Q1 末公司自营投资规模4392 亿元（YoY-2.2%，较年初-8.4%）。
拟出售AssetMark 子公司、进一步优化资产和资源配置，预计实现收益7.96 亿美元。4 月25 日公司公告，拟通过直接协议整体出售方式出售所持美国控股子公司As s etMark 全部股权，预计将获得17.93 亿美元现金，2024 年公司从本次交易中实现的收益（合并报表税前口径）预计约7.9573 亿美元（据公司公告）。本次交易仍需取得特定政府部门的同意、批准、通知或备案，仍存在不确定性。As s etMark 作为美国领先的统包资产管理平台，自2016 年被公司收购以来，一方面贡献了较好的投资回报，2023 年As s etMark 实现净利润折合人民币8.6 亿元、对公司利润贡献约5%；另一方面，借鉴统包资管平台运营经验，公司积极推动平台化发展和财富管理转型升级。
投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。尽管24Q1 受权益市场波动影响，公司业绩短期承压，但当前证券业进入高质量发展阶段，中央金融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强，公司作为头部券商的竞争优势有望进一步提升，子公司As s etMark 的出售也有望支撑年度盈利。维持公司24/25/26 年归母净利润预测133/143/158 亿元，对应同比增长4.3%/7.9%/10.3%。当前股价对应2024 年PB 为0.80 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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