比亚迪(002594)：2024Q1盈利继续提升 销量结构改善明显

　　事件
　　比亚迪公布2024 年第一季度报告。2024Q1 公司实现营业收入1249.4亿元，同比+4%，环比-30.6%；实现归母净利润45.7 亿元，同比+11%，环比-47.3%；实现扣非归母净利润37.5 亿元，同比+5.2%，环比-58.8%。
　　扣除比亚迪电子业务后，实现营业收入884.6 亿元，同比-6%，环比-38%；扣非归母净利润33.5 亿元，同比+3%，环比-61%。公司一季度以价换量，盈利能力环比下滑。
　　规模效应助力毛利率提升，销售研发费用大幅增加侵蚀部分净利2024Q1 公司整体毛利率22%，同比+4PCT，环比+1PCT；扣除电子业务毛利率29%，同比+8PCT,环比+3PCT；受益于规模效应，扣除电子业务后公司在收入下降的同时，实现了毛利率提升。2024Q1 公司期间费用209.9 亿元，期间费用率16.8%，同比+4.9PCT，环比+4.1PCT。
　　其中，受Q1 价格促销影响，销售费用支出68 亿元，同比+46%，销售费率5%；受研发人员规模扩张影响，研发费用支出106.1 亿元，同比+70%，研发费率8%；管理费用37.7 亿元，同比+12%，管理费率3%。
　　由于销售与研发费用增加，2024Q1 公司净利率3.8%，同比略微下降0.2PCT。
　　受荣耀版车型推出影响，2024Q1 单车净利下降至0.53 万3 月公司普遍推出荣耀版车型，各车型指导价格降幅处于10%-20%区间，平均价格下降 13%，因此扣除比亚迪电子业务后，经测算2024Q1汽车ASP 为14.1 万元，同比下滑2.9 万，环比下滑0.9 万。同时，受益于规模效应影响，2024Q1 单车成本为10 万元，同比下降3.3 万，环比下降1.2 万。综上，2024Q1 单车净利0.53 万元，同比下降0.06 万，环比下降0.38 万。考虑到一季度成本摊销未能完全释放，同时后续高端车型放量，单车净利水平预计将提高。
　　一季度公司出口与高端品牌销量增幅显著，销量结构改善明显2024Q1 公司新能源汽车销量62.6 万辆，占新能源汽车市场的 30%，占中国汽车市场的10%；其中，出口9.8 万辆,同比+153%，终端销量55.4 万，库存持续去化。分类型看，基本盘销量58.4 万，同比+12%，高端品牌销量3.85 万，同比+59%；分价格带看，(0-10]价格带销量9.5万辆， (10-20]价格带销量35.8 万辆，(20-30]价格带销量8.1 万辆，(30-50]价格带销量4 万辆，(100+]价格带销量3502 辆。
　　投资建议
　　受益于规模效应，2024Q1 公司在降价冲量情形下仍旧保持了可观的单车净利水平。考虑到销量扩大带来的成本摊销，出口销量高增以及高端车型放量带来的销量结构改善，公司有望迎来盈利与估值双击，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1. 海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程，导致出口不及预期。
　　2. 高端化进程不及预期。产品高端化受到文化积淀、品牌价值等软实力影响，同时国内厂商、合资进口车企纷纷发力高端产品，市场竞争更加激烈，可能影响公司的高端化发展。
　　3. 合资车企反扑影响公司基本盘销量。合资车企盈利能力强，具备价格竞争的优势，因此时刻关注合资车企利用价格战进行反扑的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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