TCL中环(002129)2023年报点评:硅片出货保持高增 竞争加剧盈利承压

2024-05-01 08:45:04 和讯  东吴证券曾朵红/郭亚男/徐铖嵘
  投资要点
  事件:公司2023 年营收591.46 亿元,同比减少11.74%;归母净利润34.16 亿元,同比减少49.9%;其中2023Q4 归母净利润-27.72 亿元,同减252.48%,环减267.84%,扣非归母净利润-27.34 亿元,同减282.32%,环减282.27%。
  硅片保持高增、竞争加剧盈利承压。公司2023 年硅片出货114GW,同增68%;硅片市占率约23.4%,N 型市占率36.4%、保持外销第一。2023Q4出货约29GW,同增65%/环降13%,因Q4 竞争加剧+P 型甩货,Q4 基本盈亏平衡;组件全年出货8.6GW,同增29.8%;2023Q4/2024Q1 出货3.4/1.6GW,整体延续亏损。2024Q1 硅片出货约35GW,环增21%,行业产能过剩+硅片累库、盈利略亏;硅片开工率分化+价格大幅下行,盈利已达底部,预计2024H2 或出现二三线出清信号,有望盈利改善。预计公司2024 年出货130GW+,维持龙头地位。
  产能审慎布局、加强全球发展。2023 年底硅片产能183GW,保持头部地位;电池组件方面,江苏已投产差异化TOPCon 产线,实现去银化降本;2023 年底叠瓦组件产能18GW,2023Q4 完成叠瓦4.0 产品研发并实现量产。同时计划在沙特建设晶体晶片产能,一期设计20GW;参股公司Maxeon 拥有IBC 电池及叠瓦组件专利,具备东南亚、墨西哥产能,并计划在美国建设3GW TOPCon 电池组件产能;全球化布局进一步深化。
  存货有所下降、产业降价影响经营性现金。2024Q1 公司存货约74.8 亿元,环降约7 亿元;经营性净现金流约3 亿元,同降71%/环降81%;主要系产业价格下行收入减少,影响现金。
  盈利预测与投资评级:考虑到竞争加剧硅片盈利持续下行,我们下调2024-2025 年盈利预测、新增2026 年盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润18/26/38 亿元( 2024-2025 前值31/45 亿元), 同比-46%/+42%/+45%,对应当前PE 为 23/16/11 倍,维持“买入”评级。
  风险提示:竞争加剧、原材料价格波动
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(责任编辑:王丹 )

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