瑞尔特(002790)：Q1利润+47% 自有品牌快速放量

　　事件：
　　公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报：
　　2023 年公司实现收入21.84 亿元，同比+11.47%；归母净利润2.19亿元，同比+3.59%。其中，2023Q4 公司实现收入6.38 亿元，同比+11.29%;归母净利润0.43 亿元，同比-24.82%。Q4 收入稳步增长，而利润端同比下滑，主要系Q4 单季度公司加大品牌推广费投放，销售费用率同比+13.61pct，导致净利率同比-3.27pct。
　　2024Q1 公司收入5.23 亿元，同比+32.30%；归母净利润0.59 亿元，同比+47.15%，一季度业绩高增，预计主要得益于公司自有品牌放量。
　　产品结构优化，智能座便器快速增长
　　2023 年公司智能座便器及盖板、水箱及配件收入分别为12.66、6.20 亿元，同比分别+25.90%、-13.65%；毛利率分别为30.12%、25.80%，同比分别+6.49pct、+1.38pct，智能座便器业务保持稳步增长，毛利率提升明显，主要得益于公司自有品牌的快速发力。此外，公司稳步推进同层排水系统产品，2023 年该业务收入为2.10 亿元，同比+17.72%。
　　毛利率提升明显，品牌宣传加大投入
　　2023 年公司整体毛利率、净利率分别为29.53%、9.85%，同比分别+4.72pct、-0.77pct，其中2023Q4 公司毛利率、净利率分别为32.02%、6.45%，同比分别+9.37pct、-3.27pct，毛利率提升主要受益于公司高毛利率智能座便器及盖板、自有品牌收入占比的提升；净利率同比有所下滑，主要系为公司加大品牌宣传，2023Q4 销售费用达1.14 亿元，同比+367%，四季度占全年销售费用约一半，导致销售费用率同比+13.61pct 至17.86%。
　　2024Q1 公司毛利率、净利率分别为30.24%、11.06%，同比分别+5.01pct、+1.12pct，盈利水平稳步提升，净利率提升幅度不及毛利率，主要为公司加大对销售费用投放，导致一季度销售费用率同比+5.84pct 至11.66%。
　　投资建议：
　　瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延伸到市场空间更为广阔的智能马桶领域，持续受益于智能马桶业务放量，业绩保持良好增长。考虑到公司近几年加大线上线下渠道布局以及品牌宣传力度，费用投入有所加大以及行业竞争压力，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.71/3.30/3.94 亿元，同比分别+24.02%/+21.56%/+19.64%，对应PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　智能马桶业务放量不及预期风险；原材料价格下行不及预期风险；新品类推出不及预期风险；行业竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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