宝立食品(603170)：B端稳健增长 扩品逻辑有望更进一步

事件：公司发布2024 年一季报，2024Q1 实现营收6.24 亿元，同比+15.72%；归母净利润0.61 亿元，同比-20.36%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比-7.04%。
复合调味料维持高增，大B 端延续良好表现。分品类看，2024Q1 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收3.04/2.67/0.35 亿元，同比+27.7%/+5.8%/+0.6%。复合调味料维持较高增长率，主因1）春节时间与去年错位；2）客户数量的增长和深耕。分渠道看，2024Q1 年直销/非直销实现营收5.07/0.99 亿元，同比+16.05%/+12.01%。其中，大B 端24Q1 延续良好表现，仍为业绩增长的主要驱动力；C 端空刻24Q1 预计有所下滑。
利润端，毛利率略有下滑，费用率控制较好。2024Q1 毛利率为32.04%，同比-3.05pct；2024Q1 净利率为10.75%,同比-3.79pct。我们认为毛利率下滑主因B、C 端结构调整影响，同时空刻因促销毛利率亦有所下降。费用端，24Q1销售/管理/研发/财务费率同比-1.24/-0.14/-0.26/+0.08pct，费用率控制较好，整体呈下降趋势。净利率有所下滑主因1）C 端毛利水平下降；2）费用投入占比较高。
投资建议：B 端供应链地位持续强化，扩品逻辑有望更进一步。公司目前为百胜策略供应商和麦当劳厨务委员会成员，背靠两大餐饮巨头。此外，浙江宝立百胜合资工厂已投产，B 端业务大有可为，后续核心看烘焙等单品的突破，而C 端业务保持平稳。我们预计2024-2026 年实现营收26.33/30.59/36.34亿元，同比+11.14%/16.20%/18.77%，归母净利润2.72/3.19/3.74 亿元，同比-9.78%/+17.42%/+17.34% ， EPS 分别为0.68/0.80/0.94 元， 对应PE21.72/18.50/15.77x，维持公司“增持”评级。
风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、大客户拓展不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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