闰土股份(002440)：染料行业周期下行 公司市占率稳固

2023 全年业绩低于我们的预期，1Q24 扣非净利润符合我们的预期2023 年，公司实现营收55.88 亿元(YoY-10.84%)；实现归属于上市公司股东的净利润4577 万元，（YoY-92.45%）；实现扣非净利润9917 万元（YoY-76.35%）。其中，染料/助剂/其他化工原料分别实现营收36.5/1.77/13.75 亿元（YoY-0.29/-40.7/-26.57%），毛利率分别为13.38/12.18/17.61%（YoY-1.04/-8.1/-13.59pcts）。业绩低于我们的预期，主要因为1）下游纺织印染需求不振。2）境外染料行业快速发展，国内染料市场供应增加，染料市场竞争逐步加剧，染料价格下滑。
公司1Q24 实现营收12.5 亿元（YoY-6.89%），实现归属于上市公司股东的净利润131 万元（YoY-85.79%），实现扣非净利润2974 万元（YoY+3055%）。公司1Q24 扣非净利润高增，业绩符合我们的预期。
发展趋势
染料销量逆势上行。公司2023 年染料销量合计17.71 万吨（YoY+10.94%），在染料行业国内外供给增加，竞争更为激烈的环境下，公司染料销量逆势增长，巩固了行业地位。公司2023 全年技改项目共44 只，闰土染料阳离子染料项目、迪邦化工染料技改项目二期项目建设、泰邦环境整体废水系统工艺提升改造、闰土新材料、嘉成化工废酸浓缩装置建设等项目有序推进。从子公司情况看，江苏基地的亏损对2023 全年业绩有较大的拖累，江苏明盛、江苏远征2023 全年分别亏损1.4/1.0 亿元。我们认为，随着江苏基地的降本措施持续推进，投资收益影响趋缓，公司基本面有望逐步修复。
拟注销全部回购股份并减少注册资本。公司在2020 年7 月17 日发布回购股份方案的议案，拟使用自有资金2-4 亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划，如未能在股份回购完成之后36 个月内实施前述用途，未使用部分将履行相关程序予以注销。截至2021 年7 月16 日，公司共计回购公司股份26,500,095 股，占公司目前总股本的2.3034%，回购完成3 年期限即将届满，公司拟将回购专用证券账户中的26,500,095 股公司股票全部予以注销。
我们认为，公司的回购股份并注销有望增厚公司EPS，有利于中小投资者，主营业务基本面复苏在即，长期投资价值凸显。
盈利预测与估值
染料行业供需格局亟待重塑，我们下调2024 年净利润63.8%至2.33/亿元，新引入2025 年净利润3.00 亿元，当前股价对应2024/2025 年32.6 倍/25.4倍市盈率。维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整与行业周期下行情况下公司稳固的市占率，我们维持跑赢行业评级与目标价8.5 元，对应41.9 倍2024年市盈率和32.6 倍2025 年市盈率，较当前股价有28.6%的上行空间。
风险
染料需求恢复不及预期，染料/中间体产能大幅扩张，苏北基地不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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